2021 год однозначно стал периодом восстановления нефтяного рынка. Прогресс в вакцинации, позволивший спросу вернуться к предкризисному уровню, вместе с действиями ОПЕК+, которые весь год поддерживали на рынке дефицит, привели к тому, что в моменте цены на нефть штурмовали максимумы 2018 года, хотя сейчас и незначительно снизились под влиянием штамма «Омикрон».
Однако разные представители российской нефтянки по-разному воспользовались крайне благоприятной рыночной конъюнктурой.
Неожиданным приятным сюрпризом стал перформанс акций «Газпром нефти», которые с начала года взлетели на 70%. Часть данного перформанса, конечно, можно объяснить сильными операционными и следующими из них неплохими финансовыми показателями. В частности, по итогам 9 месяцев компания заплатила 40 руб. в виде дивидендов, что предполагает 7,4% доходности. Однако, начиная с середины октября, когда цены на нефть стали снижаться, акции «Газпром нефти» оторвались от фундаментальных факторов и перформанса своих аналогов, продолжив обновлять исторические максимумы, в то время как стоимость «чёрного золота» корректировалась. Мы полагаем, что такую динамику в первую очередь поддерживают слухи и надежды на скорое SPO со стороны «Газпрома». Оно бы позволило повысить ликвидность акций «Газпром нефти» и попасть им в индекс MSCI Russia, что означает существенный приток пассивных средств.
Ещё одной компанией, обрадовавшей своих акционеров, стала «Роснефть», чьи акции прибавили почти 32%. Основным драйвером такой динамики, кроме восстановления финансовых результатов, стал постепенный прогресс в реализации проекта «Восток Ойл». Компания продала в нём уже 15% по оценке в €70 млрд. При этом акции «Роснефти» всё ещё торгуются по мультипликаторам, близким к средним историческим, что означает слабый учёт «Восток Ойла» в оценке компании. Полагаем, что по мере прогресса в реализации проекта это будет меняться.
Одним из провалов года, конечно, стал перформанс акций «Татнефти». Проблемы татарского нефтяника начались ещё осенью прошлого года, когда было принято решение об отмене льгот по добыче сверхвязкой нефти. Неопределённость относительности возможности и сроков восстановления этих льгот привели к крайней осторожности менеджмента в вопросе распределения денежных средств. По итогам прошлого года компания заплатила лишь 50% чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов, хотя рынок ожидал выплаты 100% FCF. В промежуточных дивидендах низкая норма выплат сохранилась. Возможно, улучшение ситуации можно будет увидеть после принятия стратегии развития до 2030 года, которая ожидается весной. Однако пока что результат неутешителен — с начала года обыкновенные акции «Татнефти» упали на 6%.
Другим аутсайдером в российском нефтегазе стали акции «Башнефти» и особенно её «префы». В прошлом году башкирский нефтяник сильнее прочих сокращал добычу из-за особенностей распределения квот внутри «Роснефти». Это привело к убытку по итогам 2020 года и отсутствию дивидендов, что и оказало давление на акции. Сейчас ситуация меняется — добыча восстанавливается, и компания снова получает прибыль. По нашим расчётам, при норме выплат в 25% прибыли по МСФО дивиденды в этом году составят более 100 руб. на акцию, а в следующем — 160 руб., что предполагает крайне привлекательную по меркам сектора доходность. Однако рынок пока не закладывает такой сценарий в оценку «префов» «Башнефти», которые с начала года упали на 15%.
Наверное, главным шоком года стал энергетический кризис и взлетевшие до $2000 за 1 тыс. кубометров цены на природный газ в Европе.
Крайне быстрое восстановление экономики, погодные условия, проблемы с ВИЭ в Европе и с гидроэнергетикой в Южной Америке привели к росту спроса. Предложение было не готово к такому скачку спроса, что и привело к дисбалансу, возникновению дефицита и снижению заполненности газохранилищ в Европе до минимума за 10-летнюю историю наблюдений, доступную на сайте GIE. Сейчас ситуацию ещё усугубляют задержки в сертификации «СП-2». На таком фоне скорой нормализации цен на газ ожидать не стоит, и главным бенефициаром этого, конечно, является «Газпром», дивиденды которого по итогам следующего периода почти гарантированно превысят 50 руб. на акцию.
Если смотреть на следующий год, то мы умеренно позитивно настроены по отношению к российскому нефтегазу.
Мы не ожидаем роста цен на нефть, так как фактор дефицита сойдёт на нет уже в начале следующего года.
Однако даже текущая стоимость «чёрного золота» позволяет рассчитывать на неплохой апсайд в некоторых историях, особенно после вызванной геополитикой коррекции. Нашими фаворитами являются «Роснефть», «Башнефть а. п.» и «Газпром». Мы рекомендуем покупать их акции с целевыми ценами 735,4 руб., 1410 руб. и 394,4 руб. соответственно. Перспективы «Роснефти» в первую очередь связаны с прогрессом в развитии проекта «Восток Ойл». От префов «Башнефти» мы ожидаем 16% дивидендной доходности по итогам следующего года на фоне восстановления добычи и финансовых результатов. «Газпром», в свою очередь, является главным бенефициаром аномально высоких цен на газ, которые могут позволить компании выплатить более 50 руб. дивидендов на акцию по итогам 2022 года.