Почему не дорожает нефть?

В начале 2023 года разброс прогнозов аналитиков относительно цены на нефть был довольно велик — в среднем от $80 до $110 за баррель. Рынок был подвержен существенной неопределенности: начинало свое полноценное действие эмбарго против закупки западными странами российской нефти. В течение года рынок подвергся и другим встряскам, что заставило альянс ОПЕК+ реагировать изменением объемов добычи. Но, вопреки ожиданиям рынка, цены на нефть не реагировали существенным ростом. Впрочем, ожидания аналитиков на предстоящую половину года — в пользу увеличения цен на нефть.

Что-то пошло не так

Обычно решения альянса ОПЕК+ о снижении квот на добычу нефти приводили к росту цен на нефть, но в этот раз «что-то пошло не так». Аналитики говорят об одних и тех же факторах, влияющих сейчас на цену, но разные количественные оценки приводят к разным выводам.

Дефицит нефти приводит к росту цену, а профицит, соответственно, — к снижению. Но сейчас все пытаются играть имеющимися инструментами. Так, в начале года рынок ожидал существенного восстановления экономики Китая, которая, наконец, вышла из пандемийных карантинов. С другой стороны, в отношении России были введены санкции, и многие закладывали в свои прогнозы существенное с ее стороны снижение добычи и экспорта нефти.

Однако в течение первого квартала рынок начал понимать, что Китай не выходит на прогнозируемые темпы роста экономики, а добыча нефти в России не падает столь существенно, как прогнозировалось. Так, весной 2022 года, когда котировки нефти превышали $100 за баррель, Международное энергетическое агентство (МЭА) прочило России снижение добычи на 3 млн баррелей в сутки, то есть почти на треть. Однако благодаря отложенному действию санкций и усилиям России по поиску новых покупателей ее добыча практически не упала. В итоге на перегретом ожиданиями падения предложения рынке ОПЕК+ внезапно принял решение о снижении квот на 2 млн б/с в октябре 2022 года.

Цена на нефть Brent вспорхнула с $88 до $95 за баррель, а затем снова начала падать. С декабря 2022 года эмбарго на закупки странами ЕС вступило в полную силу — цены на нефть немного поволновались, но в итоге снова продолжили снижаться, поскольку Россия находила пути сбыта своей продукции, да еще по дисконтированной цене.

В марте 2023 года на рынке случилось другое непредвиденное событие — банковский кризис в США, который вызвал серьезнейшие опасения относительно возможной рецессии в США. Одновременно экономика Китая, на который, по прогнозам, приходилась половина роста спроса на нефть в 2023 году, все еще не демонстрировала ожидаемых уровней восстановления. Цены на нефть к концу марта упали до $79 за баррель.

США&ОПЕК+

Одновременно США продолжали попытки борьбы с инфляцией повышением процентных ставок. Такая мера приводит к удорожанию денег и, соответственно, снижению темпов роста экономик и спроса на нефть. Аналитики понимали, что ОПЕК+ придется ответить снижением квот на добычу.

Несколько стран ОПЕК+, включая Россию и Саудовскую Аравию, объявили в апреле 2023 года о добровольном снижении своей добычи в целом на 1,7 млн б/с с мая по декабрь 2023 года. К слову, Россия продлевала свое добровольное снижение, принятое с февраля.

Цены на нефть подскочили, но довольно быстро растеряли свой рост и остались колебаться вокруг цифры в $79 за баррель. К началу мая стоимость Brent пробила $75 за баррель, а к концу — приблизилась к $73 за баррель.

«Макроэкономические препятствия удерживали цену на нефть ниже $80 за баррель в мае, несмотря на добровольные сокращения стран ОПЕК+»,

— прокомментировали эксперты Rystad Energy, отметив, что цена в $73 за баррель стала самой низкой с конца 2021 года.

На ожиданиях очередного заседания ОПЕК+ в начале июня и появления слухов о предстоящем сокращении производства нефти альянсом цена вернулась к уровням под $80 за баррель. По оценке Rystad Energy, даже если бы ОПЕК+ сохранил свои квоты, а консенсус рынка был именно такой, то на рынке во втором полугодии все равно возник бы дефицит, что толкало бы цены вверх.

Сны и сновиденья

Альянс ОПЕК+ в начале июня после длительных переговоров действительно решил не менять квоты на добычу на 2023 год, но снизил их на 2024 год. Но загвоздка в том, что ряд стран ОПЕК+ из-за внутренних проблем не мог достичь даже разрешенных квот по добыче 2023 года. Общее отставание оценивалось в 2,5 млн б/с. То есть сокращение квот для некоторых стран не значило ничего, они все равно вряд ли смогут достигнуть допустимого уровня добычи нефти в обозримой перспективе.

Кроме того, квоты были пересмотрены так, что, например, при общем снижении разрешенного уровня добычи ОПЕК+ на 1,4 млн б/с квота Саудовской Аравии в 2024 году не поменяется по сравнению с 2023 годом и останется на уровне 10,5 млн б/с.

Но Саудовская Аравия любит солировать: королевство решило угостить рынок «конфеткой», объявив о снижении своей добычи на 1 млн б/с в июле дополнительно к добровольному ограничению в 500 тыс. б/с совместно с девятью странами ОПЕК+. Таким образом, с июля королевство добывает на своем минимальном за долгое время уровне — 9 млн б/с.

По оценке Rystad Energy, с учетом «королевского» сокращения дефицит нефти на рынке должен составить 3 млн б/с.

«Сладкий подарок» вдохновил инвесторов до желания покупать нефть по $78 за баррель, но к концу июня цена нефти снова вернулась к $73 за баррель.

В начале июля ОПЕК провел очередной семинар с участием потребителей и производителей нефти. Представителей стран ОПЕК+ преследовали с вопросами: почему не растет цена на нефть, несмотря на все усилия альянса?

Генеральный секретарь ОПЕК Хайсам аль-Гайс заявил, что в ОПЕК+ уверены в своем решении, признав, что на рынке в первом полугодии «был существенный профицит по многим причинам — из-за замедления роста мировой экономики, несбывшихся ожиданий восстановления экономики Китая после пандемии».

По его словам, в ОПЕК+ уверены в победе рыночных факторов.

«Нет, мы очень спокойны. Мы уверены, что фундаментальные факторы возьмут верх. Почему мы должны паниковать?»

— подчеркнул аль-Гайс.

Правда, накануне Саудовской Аравии пришлось продлить свои добровольные ограничения в 1 млн б/с еще и на август, а Россия объявила о сокращении экспорта нефти в августе на 500 тыс. б/с, правда, не уточнив, от какого уровня.

Но с июля цена на нефть демонстрирует более-менее устойчивый рост — с $75 до $80 за баррель.

По словам старшего экономиста по энергетике Goldman Sachs Даана Струвена (Daan Struyven), в компании действительно видят признаки улучшения на нефтяном рынке: «он возвращается к дефициту, который мы ожидали». К слову, в начале июня Goldman Sachs понизил прогноз стоимости нефти Brent к концу года почти на 10% — с $95 до $86 за баррель ввиду «значительно большего, чем прогнозировалось, предложения со стороны Ирана и России, что привело к достижению спекулятивными позициями уровней, близких к рекордным минимумам».

Кроме того, понижен прогноз цены барреля Brent в целом на 2023 год до $82 с $88 за баррель и на 2024 год — до $91 с $99/баррель.

По словам Струвена, коммерческие запасы снижаются, снизился риск рецессии в США, кроме того, объявленное Россией снижение экспорта нефти на мировой рынок в августе в объеме 500 тыс. б/с «также внесли свой вклад в рост цен на нефть».

«Мы ожидаем, что в III квартале дефицит на рынке усилится до 1,8 млн б/с, что может отправить цены на нефть к $86 за баррель в декабре»,

— сказал он.

По словам аналитика, препятствиями на пути роста спроса и, соответственно, цены нефти, стали рост добычи в санкционированных экономиках (к слову, добыча нефти росла и в подсанкционных Иране и Венесуэле), высвобождение стратегических запасов (SPR) в 2022 году и рост процентных ставок в развитых странах.

Сейчас же эти факторы разворачиваются: SPR заполняются обратно, добыча нефти в России снижается, а 26 июля вновь повышена процентная ставка в США, что приведет к дефициту нефти в 3 и 4 кварталах, при том, что в июле Goldman Sachs ожидает увидеть рекордный мировой спрос на нефть.

Глава исследования по товарным рынкам Citi Эд Морс (Ed Morse) также считает настроения на рынке нефти «бычьими», отмечая, что коммерческие запасы находятся на довольно низком уровне, ниже среднего 5-летнего уровня и по нефти, и, что более важно, по бензинам.

«И мы видим неожиданный рост спроса на нефть. Он не такой большой, как обычно летом, но мы видим улучшение оценок спроса — люди начинают больше ездить, экономика чувствует себя хорошо. С низким уровнем запасов, учитывая приближение сезона ураганов — в июне было больше ураганов в атлантическом бассейне, чем когда-либо (…) возможные катаклизмы играют, скорее, на стороне быков, чем медведей»,

— сказал эксперт.

В то же время он не ожидает роста спроса на нефть до 105 млн б/с в ближайшие несколько лет, как предсказывает ОПЕК, считая эти цифры политически ангажированными.

Впрочем, МЭА, прогнозы которого, в свою очередь, подвергаются сомнению странами ОПЕК+, также ожидает роста спроса на нефть и в 2023, и в 2024 годах. В последнем отчете МЭА сохранило оценку роста спроса на нефть в 2023 году на уровне 2,2 млн б/с, спрос оценивается в 102,1 млн б/с, что уже на 2% выше доковидного спроса. Прогноз по спросу на 2024 год был увеличен почти на 300 тыс. б/с — на 1,1 млн б/с, до 103,2 млн б/с.

Кирилл Бахтин из банка «Синара» считает, что в последние три недели нефтяные цены определенно позитивно реагируют на ограничения ОПЕК+, в первую очередь на добровольное снижение добычи Саудовской Аравией в июле–августе и сокращение экспорта Россией в августе.

«Очень обнадеживающе выглядят оценки мирового потребления жидких углеводородов в июне — 102 млн б/с — на уровне максимальных месячных значений в доковидном 2021 г. ОПЕК+ в июне относительно февраля сократил добычу на 1,4 млн б/с, а эффект на цены был бы еще выше, если бы не продолжающийся рост добычи в странах, не входящих в ОПЕК+ и ОЭСР (+0,7 млн б/с с начала года), и данные, что в июне добыча ОПЕК+ немного подросла относительно мая»,

— сказал аналитик.

В «Синаре» пока не меняют прогноз цен на нефть на 2023 год, отмечая, что непонятно, сколько продлятся добровольные ограничения со стороны Саудовской Аравии и России.

По подсчетам аналитика, в первом полугодии 2023 года был незначительный профицит на рынке, «в том числе вклад внесло традиционно низкое потребление в январе».

В июне 2023 года, по данным Минэнерго США, был дефицит в размере 0,7 млн б/с.

«Во 2-м полугодии 2023 года мы ожидаем дефицита не ниже 1 млн б/с на фоне обновления исторических максимумов потребления нефти к концу года»,

— сказал Кирилл Бахтин.

Министр Саудовской Аравии в июне заявил:

«Мы страхуемся (…), мы продолжим страховаться пока не увидим на рынке ясности и стабильности».

Он подчеркнул, что ОПЕК+ готов делать все, что необходимо для стабильности нефтяного рынка.

ОПЕК+ всегда категорично подчеркивал, что своими действиями не пытается регулировать цену на нефть, а лишь балансирует рынок. Но одновременно альянс призывает мир обеспечить рост инвестиций в нефтяную отрасль, чтобы не допустить снижения предложения при растущем спросе. А предложение может быть обеспечено только при цене, дающей инвестору гарантии возврата, а также с учетом долгосрочной стабильности отрасли, где цикл инвестирования составляет 5-15 лет.

«Все заинтересованные стороны и участники отрасли должны работать вместе, чтобы обеспечить долгосрочный благоприятный инвестиционный климат с обеспечением достаточного финансирования. Это актуально и для производителей и потребителей, для развитых и развивающихся стран»,

— подчеркивает генсек ОПЕК.

Управляющий партнер Kept Антон Усов считает, что рынок все-таки реагирует на решения ОПЕК+, поддерживая уровень цен.

«В противном случае они бы снижались. Есть опасения рецессии мировых экономик»,

— пояснил он.

Ввиду геополитической напряженности и рецессионных ожиданий, эксперт не видит необходимости менять оценки по цене на нефть, считая актуальным диапазон цен $70-80 за баррель.

Также Антон Усов уверен, что сейчас нефтяной рынок сбалансирован на текущем уровне с незначительными колебаниями.

Светлана Кристалинская