"Атон" понизил прогнозируемую стоимость акций "Газпром Нефти"

Инвесткомпания "Атон" понизила прогнозируемую стоимость акций ОАО "Газпром Нефть" на конец 2007 г. до $3.65 с $4.74. Новая прогнозируемая цена подразумевает потенциал снижения на 8% по сравнению с текущим уровнем.

"Учитывая отсутствие видимых катализаторов роста, мы повторяем рекомендацию "держать" акции компании", - говорится в отчете Атона.

Прогноз по стоимости акций понижен после анализа финансовых результатов "Газпром Нефти" за 2006 г.

Выручка "Газпром Нефти" за 2006 г. в размере $20.2 млрд оказалась ниже оценок Атона. Объем собственной добычи нефти компанией составил 238 млн баррелей, что на 1% меньше результатов 2005 г. Помимо этого, "Газпром Нефть" приобрела 74.5 млн баррелей нефти у дочерней "Славнефти" по средней цене $25 за баррель (дисконт к средней цене нефти в России в 2006 г. - $30 за баррель - составил 17%). Компания также смогла увеличить объемы переработки на 38% по сравнению с предыдущим годом до 178 млн баррелей. Рентабельность переработки оставалась на высоком уровне, который периодически превышал доходность экспортных поставок. Объем переработки на НПЗ в Омске, Москве и Ярославле составил 75% от объема собственной добычи компании и 56% от совокупного объема, что делает "Газпром Нефть" одной из наиболее интегрированных нефтяных компаний в России.

Совокупные операционные и коммерческие/административные затраты в размере $3.7 млрд оказались на 26% выше прогноза Атона. Несмотря на снижение налоговых выплат (кроме выплат по налогу на прибыль) и сокращение стоимости закупок нефти и нефтепродуктов на $380 млн (в первую очередь, из-за более выгодных условий сделок со Славнефтью), показатель EBITDA составил $5.17 млрд, что на 4% ниже прогноза Атона.

Операционная прибыль совпала с прогнозом инвесткомпании за счет более низких затрат на износ и амортизацию ($803 млн против прогноза $1 млрд).

При этом рост операционных и коммерческих/административных затрат нивелировал снижение стоимости закупок и амортизации.

"После включения в нашу модель фактических результатов 2006 года и корректировки прогноза будущих затрат мы снизили нашу оценку EBITDA на 14% в 2007 г. и на 20% - в 2008 г. На прогноз выручки повлияло сокращение объемов закупки нефти у третьих сторон для перепродажи (за исключением "Славнефти", где закупки в будущем будут превышать 73 млн баррелей) Прогноз затрат был увеличен на основании данных 2006 года, с учетом оценки будущего укрепления рубля к доллару и известных изменений в тарифах на транспортировку и электроэнергию. Повышение прогноза затрат негативно повлияло на оценку будущих показателей EBITDA и чистой прибыли. Прогноз чистой прибыли понижен на 12% в 2007 г. и на 17% в 2008 году", - пишет Атон.

Чистая прибыль "Газпром нефти" в 2007 г. прогнозируется Атоном в $2.894 млрд, а в 2008 г. - в размере $2.297 млрд. Показатель EBITDA в 2007 и 2008 г. оценивается, соответственно, в $4.097 млрд и $3.379 млрд.

"Мы не видим катализаторов для роста стоимости акций в ближайшей перспективе, но отмечаем многочисленные риски. Пока "Газпром Нефти" успешно удавалось отстоять свои торговые операции от посягательств со стороны Газпрома, который объявил о намерении консолидировать весь трейдинговый бизнес компании. По нашим оценкам, эти операции принесли компании примерно $2 млрд выручки в 2006 г. Если компания потеряет контроль над торговыми операциями, она рискует потерять и выручку (вместе с контролем над netback и денежными потоками), что повлечет за собой негативные последствия для наших оценок финансовых показателей и прогнозируемой стоимости акций "Газпром Нефти", - говорится в отчете.

Как отмечает Атон, Газпром больше не планирует передавать своему дочернему предприятию новые нефтяные проекты, предпочитая использовать "Газпром Нефть" в качестве оператора и разработчика месторождений, но оставляя лицензии на них (и право на добытую нефть) под собственным контролем. Атон прогнозирует, что объем добычи составит в 2007 году 661 тыс. баррелей в сутки. В дальнейшем Атон ожидает, что дочерние предприятия "Сибнефть-Югра" и "Арчинское" будут расширять бизнес опережающими темпами, в результате чего к 2014 году объем добычи должен возрасти до 740 тыс. баррелей в сутки.

"Газпром нефть" - одна из крупнейших нефтяных компаний РФ. Доказанные запасы компании по классификации SEC на конец 2006 году составляли 514 млн т, по классификации SPE - 601.8 млн т. По итогам 2006 года консолидированная добыча нефти снизилась на 1.7% до 44.4 млн т. Чистая прибыль в 2006 году по РСБУ выросла на 47% до 62.829 млрд руб. с 42.489 млрд руб. Выручка - на 37% до 374.776 млрд руб. с 273.086 млрд руб.

Уставный капитал компании в 7.586 млн руб. поделен на 4741299639 обыкновенных акций номиналом 0.0016 руб. Основным акционером является Газпром, который в октябре 2005 года приобрел 72.66% акций за $13.079 млрд, увеличив свою долю в компании до 75.68%. Еще 20% акций "Газпром нефти" принадлежат ООО "ЭниНефтегаз". По итогам 2006 года консолидированная добыча нефти снизилась на 1.7% до 44.4 млн т.