«Газпром» достиг дна

«Газпром», практически полностью потерявший европейский рынок, по итогам 2023 года получил убыток в размере 629 млрд рублей против прибыли годом ранее в размере 1,2 трлн рублей.

Аналитики полагали, что «Газпром» все-таки может заплатить дивиденды, скорректировав прибыль на бумажные статьи. Но правительство РФ, как основной акционер компании, предписало не платить дивиденды. На будущее компании придется сильно постараться, чтобы убыток в 629 млрд рублей стал наихудшим в истории компании — до этого компания демонстрировала отрицательный результат лишь в сложные 1998–1999 годы.

Выручка компании снизилась почти на треть — до 8,5 трлн руб., при этом доходы от газового бизнеса упали в 1,7 раза — до 4,9 трлн рублей, а от нефтяного бизнеса выросли на 7% — до 3,9 трлн рублей. Показатель приведенной EBITDA упал в два раза — до 1,76 млрд рублей.

В 2023 году газовый рынок продемонстрировал снижение цен после шокового 2022 года, но при этом «Газпром» снизил поставки газа примерно с 60 млрд до 22 млрд кубометров газа.

Убытки «бумажные», а дивидендов не будет реальных

Как подсчитали в инвестбанке «Синара», компания отразила несколько списаний, в том числе применительно к основным средствам (1,032 трлн руб.) и совместным предприятиям (114 млрд руб.). Имела место в отчетном периоде и заметная отрицательная курсовая разница в 652 млрд руб. Скорректированную чистую прибыль за 2023 г. в банке оценили в 724 млрд руб. (-67% год к году). Свободный денежный поток в 1 полугодии 2023 года находился в отрицательной зоне (-507 млрд руб.), а во 2 полугодии вышел в плюс (381 млрд руб.), то есть по итогам года остался в минусе (-126 млрд руб.). Фактический размер показателя EBITDA за 2023 года оказался на 11% ниже оценки рынка.

«EBITDA во 2 полугодии 2023 года стала негативным сюрпризом для рынка: компания показала убыток на уровне $6,3 млрд, мы ждали прибыль в $5,5 млрд, а консенсус — $8,2 млрд.

„Газпром“ также отчитался о чистом убытке во 2 полугодии на уровне $9,9 млрд (925 млрд руб.), что сильно хуже нашего прогноза скромного убытка и ожиданий рынка (небольшой прибыли).

Однако основной причиной разочарования стали очень крупные неденежные убытки от обесценения активов в размере более $17 млрд, почти наверняка связанные с потерей доли рынка в Европе. Скорректированная EBITDA составила порядка $21 млрд, (-10% к консенсусу)»,

— отмечают в «БКС Мир Инвестиций».

Тот факт, что убытки стали бумажными, по мнению аналитиков, давало шанс, что компания все-таки может выплатить дивиденды. Аналитики «БКС Мир Инвестиций» отметили негатив на уровне основных показателей, «но скорректированные цифры в порядке».

«Более тщательный анализ результатов „Газпрома“ за 2023 год по МСФО показывает, что первоначальная реакция была чрезмерно негативной. Причина разочарования: убытки от обесценения активов оказались значительно больше, чем мы ожидали. Однако это не должно повлиять на дивидендные выплаты»,

— полагали аналитики, отмечая, что выручка оказалась все-таки на 3% выше консенсуса.

Дивидендная политика «Газпрома» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Аналитики подсчитали, что, если исходить из этого показателя, дивиденды могут составить 15,3 рубля на акцию. Но другим показателем, который может повлиять на решение о выплате, является отношение чистый долг/EBITDA — для положительного исхода он не должен превышать 2,5. На конец года этот показатель превысил 2,8.

Несмотря на надежды аналитиков и инвесторов, правительство РФ, держатель контрольного пакета акций, выпустило директиву госпредставителям в совете директоров на собрании акционеров голосовать за отказ от выплаты дивидендов.

Акции «Газпрома» откатились на уровень октября 2022 года. Официально совет директоров «Газпрома» по данному вопросу состоится 23 мая.

Оттолкнуться от дна

Аналитик проектного центра по энергопереходу и ESG «Сколтеха» Сергей Капитонов заметил, что только нефтяной бизнес «Газпром нефти» и смог вытянуть показатели «Газпрома» за прошлый год. В следующие периоды компании придется серьезно поработать, причем будут стороны, которые позволят компании увеличить результаты без особого напряжения — как, например, покупка доли Shell в «Сахалинской энергии», и соответственно, доходы от производства сжиженного природного газа (СПГ).

«Нечто промежуточное в плане усилий компании — это рост тарифов на внутреннем рынке, он неизбежно будет происходить. Не то, что „Газпрому“ придется много что-то сделать для этого, хотя лоббистские возможности его велики: мы видели, что в декабре прошлого года цены для промышленных потребителей уже были повышены, а с июля снова будет индексация. Но внутренние цены около 6 тыс. куб. м пока не позволяет „Газпром межрегионгазу“ оставаться в высокодоходной плоскости. Внутренний рынок для „Газпрома“, по большому счету, — это работа в ноль, возможно, за исключением ряда регионов, что все равно нивелируется за счет других регионов»,

— сказал аналитик.

Капитонов полагает, что на внутренний рынок сейчас будет больше обращаться внимания с учетом выпадения 150 млрд куб. м европейского рынка.

«Теперь внутренний рынок — это крупнейший рынок для „Газпрома“, и его возможности до конца не исследованы»,

— считает он.

Интенсивными возможностями развития для компании в числе внутренних проектов аналитик полагает развитие мало- и среднетоннажных СПГ-мощностей, целевые программы с якорными потребителями по компримированному газу, то есть развитие рынка газомоторного топлива.

«Пока программа не достигает необходимого финансового эффекта, большей частью она субсидируется, но все равно это одно из направлений перспектив деятельности. А вот социальная газификация — это безусловно затратная часть, сложно отнести ее к каким-то возможностям»,

 — сказал Капитонов.

По его мнению, России в целом, а не только «Газпрому», нужно обеспечить технологически интенсивное и экономическое эффективное развитие внутреннего рынка газа, создав целый пласт новых потребителей в разных секторах, например, со стороны Data-центров.

«Почему бы в местах добычи не заниматься майнингом? Многие компании уже занимаются майнингом на попутном газе»,

— заметил эксперт. Также он полагает возможным развитие в плане производства водорода, удобрений, инновационных решений с точки зрения химии.

«Но нужно не задушить потребителей сверхвысоким тарифом. Нужна игра вдолгую — аккуратное балансирование между компенсацией выпавших доходов и созданием нового класса потребителей»,

 — подчеркнул Капитонов.

Говоря о будущем переориентировании направлений экспорта, аналитик высказал мнение, что «дальневосточный маршрут» (газопровод в Китай с использованием уже действующей трубы Сахалин-Хабаровск-Владивосток — «НиК»), очевидно, будет построен не ранее 2028 года, а поставки начнутся ближе к 2030 году.

«Что касается газопровода „Сила Сибири 2“, если он и будет построен, то на первом этапе это будут расходы, а не доходы. Положительный денежный поток от новых маршрутов возможен лишь в начале 2030 года»,

 — считает Капитонов.

В этих условиях он считает необходимым обратить внимание на работу с ближайшими соседями — со странами СНГ — как в рамках прямых, так и своповых поставок газа. Так, у Казахстана и Узбекистана есть твердые контракты на поставку газа в Китай, которые они не могут обеспечить.

«У двух стран обязательства по поставкам в Китай объемом 20 млрд куб. м газа в год, а Узбекистан сейчас ничего не поставляет, Казахстан — менее 5 млрд куб. м. Это ниша в объеме около 15-20 млрд кубометров относительно недорогого газа, которые мы могли бы поставить среднеазиатским странам, чтобы они с какой-то маржой могли бы выгодно перепродать в Китай»,

— считает эксперт.

Капитонов также считает возможным сотрудничество по поставкам газа с Туркменистаном, который также желает поставлять газ в Европу через Турцию.

«Транскапийский газопровод так и не реализовался, но возможны какие-то своповые поставки российского газа по магистрали Средняя Азия — Центр (САЦ), а в обмен Туркменистан как-то работает через Иран с Турцией, возможна реализация турецкого газового хаба»,

 — сказал аналитик.

Капитонов пока скептичен в отношении развития «Газпрома» в сфере СПГ — новостей по проекту в Усть-Луге пока мало.

«Курочка по зернышку клюет. Сейчас нет такого крупного потребителя, который бы заменил Европу, поэтому приходится использовать максимально все возможные сферы»,

— резюмировал аналитик.

Светлана Кристалинская