Дивиденды нефтяных компаний имеют значение

Наталья Мильчакова, кандидат экономических наук

Для российского фондового рынка 2022 год был очень сложным. Индекс Московской биржи за год упал на 44% из-за обострения геополитической обстановки в Европе, жёстких антироссийских санкций, блокировки в странах Запада половины золотовалютных резервов ЦБ РФ и, в конечном счёте, санкций против российской нефтяной индустрии. Все акции российского нефтегазового сектора по указанным причинам в 2022 году упали, российские эмитенты потеряли немалую долю своей капитализации, несмотря на то, что цена нефти сорта Brent за 2022 год повысилась на 8,8%, до $85,91 за баррель.

Сильнее всех акций в российском нефтегазовом секторе в 2022 году пострадали акции Газпрома, который за этот тяжёлый год потерял целых 54% рыночной капитализации. К сожалению, такой результат был закономерен из-за случившихся осенью прошлого года взрывов на газопроводе «Северный поток» и совсем недавно построенном, но ещё не запущенном в эксплуатацию «Северном потоке-2». По этой причине поставки Газпромом трубопроводного газа в Европу сократились почти до минимальных уровней, что не могло не отразиться негативно на динамике акций российского газового гиганта. Однако Газпром оказался не единственным пострадавшим от ухудшения отношений с Европой в области экспорта углеводородов.

На котировки российских нефтяных компаний негативно повлияли одновременное объявление Евросоюзом эмбарго на импорт российской нефти и введение им же в сотрудничестве с США и Канадой «потолка цен» для российской нефти, которую импортируют другие страны, не отказавшиеся приобретать российскую нефть. От этих мер пострадали прежде всего небольшие российские нефтяные компании. В 2022 году половину капитализации потеряла небольшая нефтяная компания РуссНефть, но и некоторые нефтяные гиганты тоже пострадали от обвала рынков их акций. Так, на 45% рухнули обыкновенные акции Сургутнефтегаза, бизнес которого был достаточно сильно ориентирован на экспорт нефти в Европу. А вот привилегированным акциям этой нефтяной компании «повезло» немного больше: они рухнули «всего» на 33%, показав динамику относительно лучше рынка. Скорее всего, относительно мягкое падение этих акций могло быть связано с тем, что компания стабильно выплачивает достаточно высокие дивиденды по «префам», и кроме того, значительный объём денежных средств на балансе нефтяной компании нередко рассматривается участниками фондового рынка как сигнал, что у компании достаточно средств для выплаты дивидендов. При этом не все привилегированные акции нефтяных компаний чувствовали себя так же неплохо, как «префы» Сургутнефтегаза. Так, привилегированные акции Транснефти за 2022 год обвалились на 45%, показав самый худший результат в прошедшем году среди привилегированных акций нефтяных компаний.

Меньше всех среди акций российского нефтегазового сектора в 2022 году упали акции Газпром нефти — компания потеряла всего 14% рыночной капитализации. Сравнительно «неплохие» результаты за 2022 год показали привилегированные акции Татнефти, подешевевшие «всего» на 27% за год, а также обыкновенные акции этой же компании, которые за год снизились на 33%.

Несмотря на то, что санкции повлияли одинаково негативно на весь российский нефтегазовый сектор, глубина обвала акций большинства российских нефтяных компаний оказалась не слишком большой по сравнению с динамикой индекса Московской биржи: сильнее рынка упали акции всего двух компаний из двенадцати — Газпрома и РуссНефти, при этом обыкновенные акции Сургутнефтегаза и привилегированные акции Транснефти упали практически наравне с рынком, а динамика акций остальных нефтяных компаний оказалась немного лучше рынка. Такой результат можно объяснить тем, что все крупные российские нефтяные компании регулярно выплачивают как минимум раз в год дивиденды по акциям. И даже тяжёлый и кризисный 2022 год исключением не стал.

Дивиденды по акциям российских нефтегазовых компаний за 2021 год и промежуточные дивиденды 2022 года

Источники: данные компаний

*с учётом выплаты промежуточного дивиденда

**дивиденд выплачен впервые

У каждой из российских корпораций нефтегазового сектора своя дивидендная политика, но из таблицы выше ясно, что большинство российских крупнейших корпораций показывают самые высокие стандарты корпоративного управления, например, выплачивая дивиденды дважды в год. Госкорпорация Транснефть, несмотря на то, что её обыкновенные акции на 100% принадлежат государству, а на бирже обращаются только неголосующие привилегированные акции, объявила о намерении выплачивать с 2023 года дивиденды два раза в год. Государственные и крупнейшие из негосударственных нефтегазовых корпораций направляют на дивидендные выплаты акционерам как минимум 50% чистой прибыли по МСФО. А Татнефть, согласно своей дивидендной политике, направляет на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по российским либо международным стандартам финансовой отчётности, в зависимости от того, в каких стандартах чистая прибыль оказалась больше. Сургутнефтегаз по итогам 2021 года направил на выплату дивидендов по обоим категориям акций около 13% от чистой прибыли по МСФО, а Башнефть, как правило, выплачивает по всем категориям акций около четверти чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчётности.

Самая непростая ситуация с выплатой дивидендов за 2021 год сложилась летом 2022 года у Газпрома, когда на годовом общем собрании акционеров контролирующий акционер-государство проголосовал против выплаты рекордно высоких дивидендов по итогам 2021 года, предложив направить предназначенные для выплаты дивидендов денежные средства в размере 1,24 трлн руб. на выплату повышенного с 2022 года НДПИ на добываемый в России газ. В этот день акции Газпрома после объявления неожиданного для рынка решения годового общего собрания акционеров рухнули более чем на 32%. Отказ контролирующего акционера Газпрома одобрить дивиденды имела огромный резонанс среди миноритарных акционеров корпорации в России и за рубежом. На этом фоне осенью 2022 года после оплаты Газпромом НДПИ по новой ставке акционеры госкорпорации приняли решение о выплате впервые в её истории выплатить промежуточные дивиденды в размере 51,09 руб. на акцию, то есть почти в том же размере, как и рекомендованный весной прошлого года советом директоров годовой дивиденд, который не был одобрен. Газпром выплатил свой первый в истории промежуточный дивиденд в установленный срок, что способствовало некоторому восстановлению роста акций корпорации и стало сигналом к восстановлению котировок на российском фондовом рынке. Несмотря на то, что по итогам 2022 года акции Газпрома всё-таки оказались в лидерах падения в нефтегазовом секторе, его первый в истории промежуточный дивиденд, на наш взгляд, спас акции газовой корпорации от гораздо более сильного обвала, который мог бы произойти на фоне колоссального ущерба, нанесённого Газпрому как взрывом на «Северных потоках», так и арестом имущества дочерней компании Газпрома в Германии.

Выплаты дивидендов крупными корпорациями (и не только крупными) нередко подвергается критике со стороны государства, особенно если речь идёт о корпорациях, контрольным пакетом акций в которых владеет само государство. «Дивиденды не имеют значения», — утверждали некоторые знаменитые экономисты, в том числе, лауреаты Нобелевской премии, хотя эта точка зрения тоже нередко подвергалась критике со стороны бизнеса и экономистов, утверждавших, что дивиденды для инвестора и фондового рынка в целом как раз имеют очень большое значение. Нередко выплаты дивидендов корпорациями рассматривается как неэффективное использование полученной чистой прибыли, в основном ради поощрения топ-менеджмента эмитента вместо того, чтобы направить эти средства на инвестиции в развитие производства. Однако такой взгляд на дивидендные выплаты публичных компаний является слишком однобоким. Дивиденды выплачиваются всем акционерам, владеющим акциями одной категории и типа, в одинаковом размере, и для акционера дивиденд является безрисковым видом дохода со своих инвестиций, особенно если речь идёт о привилегированной акции. Выплаты дивидендов, и тем более направление на дивиденды значительной части полученной консолидированной чистой прибыли является не только безрисковым доходом акционера, но ещё и сигналом об устойчивом финансовом состоянии корпорации и её эффективной работе в период, по итогам которого выплачиваются дивиденды. Если корпорация по каким-либо причинам отказывается от выплаты дивидендов, это является сигналом для рынка акций о каких-либо её внутренних или внешних проблемах. Таким образом, дивидендные выплаты позволяют инвесторам получать не менее, а иногда и более объективную информацию о том, что происходит в компании-эмитенты, чем та, которую компания сообщает в своих пресс-релизах. Более того, даже государство, если оно является акционером крупных компаний, выигрывает от дивидендных выплат, так как дивиденды поступают в госбюджет, и для государства как акционера они являются более стабильным доходом, чем, например, доходы от приватизации государственного имущества, которые в силу неблагоприятной конъюнктуры рынков могут оказаться ниже запланированных. Обвал акций Газпрома летом 2022 года для российских акционеров, инвесторов и профессиональных участников фондового рынка стал убедительным доказательством того, что дивиденды имеют очень большое значение для рынка, а их невыплаты могут свидетельствовать о проблемах эмитента. Зато выплата корпорацией впервые в истории промежуточных дивидендов способствовала восстановлению роста не только акций самого Газпрома, но и российского фондового рынка в целом, так как инвесторы, получившие дивиденды по акциям Газпрома и других нефтегазовых компаний, реинвестировали их в акции, что подтолкнуло фондовый рынок к росту.

Способность крупнейших российских корпораций продолжать выплачивать дивиденды даже в таком тяжёлом году, каким оказался 2022 год, стала сигналом для инвесторов о высокой надёжности инвестиций в акции флагманов российского нефтегазового сектора. А 2023 год станет хорошей возможностью для инвесторов приобрести значительно подешевевшие бумаги крупнейших российских эмитентов.