Акции российских нефтяников выглядят привлекательно на фоне отставания от международных аналогов и цен на нефть

В то время как стоимость чёрного золота в рублях и многие американские нефтяники обновляли в последние недели исторические максимумы, акции отечественных нефтяных компаний скорректировались на 10-20% от уровней конца ноября.

Конфликт между РФ и странами НАТО (в частности США) строится вокруг нулевой терпимости правительства России к возможности расширения альянса на восток и включения в него Украины. Несмотря на то, что в моменте речи о вступлении Украины в альянс не идёт, МИД РФ уже сейчас требует от запада «гарантий безопасности», на которые тот, конечно, не согласится. Больше всего ситуацию накаляет факт стягивания определённого количества российских войск к границе Украины, что расценивается западными СМИ как подготовка к вторжению. Несмотря на почти нулевую вероятность войны с Украиной, США и прочие страны-члены НАТО уже сейчас готовят санкции различной жёсткости на случай, если вторжение по каким-либо причинам состоится, что и давит на российские акции.

При этом возможное влияние потенциальных санкций на российский нефтегазовый сектор, на наш взгляд, преувеличено, т. к. он крайне устойчив к ним по нескольким причинам:

• Россия добывает около 11 млн б/с нефти, экспортируя в дальнее зарубежье 4,6 млн б/с из них. Наложить значительные экспортные ограничения на отрасль, занимающую настолько значительную долю на мировом рынке невозможно даже в обычной ситуации. Сейчас, когда проблемой номер один в развитых странах является рост инфляции, а цены на нефть и так дошли до $90 за баррель, об этом и вовсе речи не идёт.
• Все крупные российские нефтяники имеют в основном валютную выручку, в связи с чем они будут выигрывать от ослабления рубля, которое неизбежно произойдёт в случае введения жёстких санкций.
• В отличие от компаний внутреннего спроса или, например, металлургов бизнес нефтяников слабо коррелирует с экономикой РФ, в связи с чем даже сценарий жёстких санкций и связанной с ней рецессии слабо ударит по бизнесу нефтегазового сектора.

Похожие выводы можно сделать, и если взглянуть на исторический перформанс нефтегазового сектора в периоды повышенного санкционного давления (2014 и 2018 годы). Краткосрочно он вместе с рынком неизбежно корректировался, однако уже на горизонте нескольких месяцев фактор стоимости нефти в рублях оказывался решающим, и нефтянка выглядела лучше большинства других секторов. Мы полагаем, что текущая ситуация не станет исключением, и фактор исторически рекордной стоимости чёрного золота окажется решающим.

На этом фоне текущая слабость российского нефтегаза является хорошей возможностью купить наиболее перспективные акции.

На данный момент нашими фаворитами являются «Роснефть», «Башнефть» а. п. и «Газпром», чьи акции мы рекомендуем покупать с целевой ценой 735,4 руб., 1410 руб. и 394,4 руб. соответственно.

Перспективы «Роснефти» преимущественно связаны с развитием проекта «Восток Ойл». Уже сейчас 15% в нём было продано международным инвесторам по оценке в €70 млрд, что примерно соответствует текущей капитализации всей «Роснефти». Несмотря на это, акции нефтяника в контексте форвардных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E оцениваются на уровнях, близких к средним историческим. Это, на наш взгляд, неоправданно — мы полагаем, что по мере реализации «Восток Ойла» рынок всё больше будет учитывать его в оценке «Роснефти», что повысит мультипликаторы нефтяника. Отметим, что дополнительным источником апсайда может стать получение разрешения на экспорт трубопроводного газа.

«Башнефть» была одной из наиболее пострадавших от кризиса компанией из-за сильного снижения добычи в связи с особенностями распределения квот внутри «Роснефти». Сейчас ситуация меняется: благодаря постепенному снятию ограничений ОПЕК+ в декабре «Башнефть» увеличила добычу на 95% г/г относительно крайне базы прошлого года. Это позволяет рассчитывать на возвращение к прибыльности и выплате дивидендов, а их доходность на преф в 2022 году даже при норме выплат в 25% может достигнуть 15,7%. Мы полагаем, что рынок пока не заложил восстановление финансовых и операционных результатов компании, что будет меняться по мере выхода ближайших отчётностей. При этом привилегированные акции выглядят интереснее из-за их повышенного дисконта к обыкновенным, что, вероятно, временно и связано с отсутствием дивидендов по итогам 2020 года.

«Газпром» является ключевым бенефициаром аномально высоких цен на газ в Европе, т. к. более 80% его контрактов имеет привязку к фьючерсам на газ разной длины. Серьёзные санкции против него также маловероятны, т. к. в условиях энергетического кризиса заместить экспортируемый «Газпромом» объём невозможно. Возможны очередные задержки в запуске «Северного потока-2», однако у газового гиганта и сейчас достаточно экспортных мощностей для удовлетворения спроса. При этом дивидендная доходность «Газпрома» по итогам 2021 года может составить 13,9%, а по итогам 2022 года увеличиться до 16,7%, что является привлекательным по меркам компании значением.