У рубля велик запас прочности

Снижение курса рубля, начавшееся в августе и ускорившееся в сентябре, было обусловлено преимущественно геополитическими факторами. В августе ослабление рубля было связано с протестами в Белоруссии после президентских выборов и позицией России по этому вопросу. В сентябре давление на российскую валюту возросло на фоне усиления санкционной риторики в отношении РФ со стороны западных стран и призывами ряда политических деятелей ЕС и США не завершать строительство газопровода «Северный поток-2» в связи с предполагаемым отравлением Алексея Навального.

Затем падение рубля ускорилось из-за обострения конфликта в Нагорном Карабахе, и к концу месяца российская валюта обновила свой годовой минимум в паре с евро и приблизилась к мартовским значениям по отношению к доллару США.

Помимо обозначенных выше факторов, негативно на динамике курса рубля отразилось общее снижение спроса на глобальных рынках на рисковые активы, в том числе на валюты развивающихся стран, из-за стремительного ухудшения эпидемиологической обстановки в мире. Многие инвесторы опасаются повторного введения карантинных мер в крупнейших странах, что может отрицательно сказаться на темпах посткризисного восстановления мировой экономики.

В то же время с фундаментальной точки зрения российская валюта выглядит крайне недооцененной.

Доходность по гособлигациям РФ, несмотря на снижение Банком России ключевой ставки до 4,25%, остается весьма привлекательной в сравнении с другими развивающимися странами. При этом по соотношению госдолга к ВВП, по данным МВФ, Россия находится на 8 месте с конца среди всех государств, по которым этот показатель рассчитывается. В то же время по уровню золотых резервов наша страна занимает пятое место в мире после США, Германии, Италии и Франции, что вкупе с низкой долговой нагрузкой говорит о запасе прочности российской экономики.

Касательно наших целевых ориентиров по курсу рубля, учитывая его сильную «перепроданность», в краткосрочной перспективе можно ожидать его укрепления до 77,5 руб. и 91 руб. за доллар и евро соответственно. Вместе с тем из-за высокой степени неопределенности мы установили достаточно широкий целевой диапазон по рублю на IV квартал 2020 года: по паре USD/RUB — от 72 до 82 рублей за доллар, по EUR/RUB — от 82 до 93 рублей за евро.

Влияние ослабления рубля на российский нефтегазовый сектор двоякое.

С одной стороны, большую часть выручки компании сектора генерируют за рубежом. Так, у ЛУКОЙЛа доля долларовой выручки составляет около 85%, у «Роснефти» — 78%. При этом, поскольку их основные активы находятся внутри РФ, большая часть издержек выражается в рублях (есть, конечно, и статьи расходов, которые выражаются в долларах или привязаны к нему, но их не так много). Как результат, ослабление рубля будет способствовать росту доходов и операционной прибыли нефтяников. С другой стороны, не надо забывать, что наши нефтекомпании также заметно обременены долгами, большая часть которых выражена в иностранных валютах (у той же «Роснефти», к примеру, на долларовые займы приходится свыше 80% всей задолженности). И ослабление рубля фактически ведет к увеличению их долговой нагрузки.

Тем не менее, учитывая, что нынешнее ослабление рубля не сопровождается падением цен на нефть, что часто наблюдалось в прошлом, чистый эффект для сектора, вероятно, будет умеренно позитивным.

Отдельно здесь хотелось бы отметить «Сургутнефтегаз». У этой компании имеется значительный запас наличности на депозитах в долларах (эквивалентен свыше 3 трлн руб.), и укрепление «американца» переоценивает эти накопления в положительную сторону, что, в свою очередь, ведет к увеличению дивидендов, особенно по привилегированным акциям. Не случайно «префы» «Сургутнефтегаза» считаются неплохой защитой от обесценения рубля.