«Татнефть»-2017: средняя температура по больнице

«Тем не менее назвать превосходной отчетность «Татнефти» было бы преувеличением. Из наиболее бросающихся в глаза зон риска – продолжающий постепенно снижаться свободный денежный поток, а также достаточно большие уровни расходов, которые нельзя отнести к производственным или капитальным», – говорит Владимир Рожанковский, инвестиционный аналитик Global FX.

Впрочем, для компаний из Татарстана нести социальную нагрузку – это вполне обычное и, можно сказать, почетное явление. Как и большинство других российских нефтяных компаний, «Татнефть» улучшила финансовые показатели за 2017 год в значительной мере за счет увеличения добычи. Хотя, согласно договоренностям ОПЕК+, Россия обещала не наращивать, а снижать добычу.

«Конкурентное отличие «Татнефти» от других российских нефтяных ВИНКов – переориентация/перепрофилирование как доли экспорта в выручке, так и самих экспортных направлений с целью реализации энергоносителей по максимально возможным ценам. Акционерам такой подход должен понравиться», – полагает Рожанковский.

В результате этого, по мнению эксперта, маржа по EBITDA «Татнефти», которая традиционно является одной из лучших в отрасли, продолжила рост. Хотя доходность акционерного капитала немного просела, что довольно типично для 2017 года с точки зрения российских публичных сырьевых компаний за редким исключением.

«Что касается дивидендов «Татнефти», то консенсус-прогноз по обыкновенным акциям в 2018 году – 5,5 руб. на акцию (дивидендная доходность – 0,9%), а по привилегированным акциям – около 27 руб. на акцию (дивидендная доходность – 6,6%, что весьма привлекательно в сравнительном смысле). В то же время бумаги TATN и TATNP очень хорошо росли с ноября 2017 года по конец января 2018 года, исчерпав в значительной мере потенциал дальнейшего роста. Таким образом, остаточный апсайд мы оцениваем в 15%», – говорит Рожанковский.

Между тем «ВТБ Капитал» повысил рекомендацию для привилегированных акций «Татнефти» с «держать» до «покупать». Рекомендация «держать» для обыкновенных акций этой нефтекомпании осталась без изменения. Прогнозная стоимость обыкновенных акций «Татнефти», рассчитанная аналитиками «ВТБ Капитала», повышена на 8%, до $10,4 за штуку, а привилегированных – на 14%, до $9.

«Подобную рекомендацию мы в целом разделяем и поддерживаем. Все-таки 15-процентный потенциал роста на таком сложном, как сейчас, из-за пресловутых внешних факторов рынке – это совсем неплохо», – отметил Рожанковский.

По мнению Михаила Грачева, финансового консультанта TeleTrade, безусловно, рекомендации «ВТБ Капитала» покупать акции группы «Татнефть» возникли не на пустом месте и свидетельствуют о привлекательности ценных бумаг. Но речь идет о привилегированных акциях, по обыкновенным акциям оставлен прогноз «держать».

«Годовой отчет «Татнефти» по МФСО за 2017 год можно расценивать как положительный, а по некоторым оценкам – как нейтральный. Прибыль, приходящаяся на долю акционеров, выросла на 14,7% (123,139 млрд руб.), выручка компании от реализации продукции и прочего составила в 2017 году 681,2 млрд руб. (рост на 17,4%). Весь позитив в отчете был сформирован в последнем квартале, и есть перспектива, что в 2018 году тренд на рост прибыли сохранится»,

– говорит Грачев.

Александр Колосков, директор автономной некоммерческой организации «Независимая финансовая экспертиза», рассматривает показатели «Татнефти» по российской отчетности.

«В 2017 году итог баланса вырос на 3,1% при инфляции в 2,5%, что, конечно, неплохо. Но если сравнить с 2016 годом (рост 14% при инфляции 5,2%), то результат значительно хуже ожидаемого. Дополняется это тем, что рост выручки на 19,6% сопровождается снижением чистой прибыли на 4,6%», – комментирует Колосков.

По мнению эксперта, нефтяной рынок стал рынком покупателей, что сократило прибыль добывающих компаний. Если посмотреть на баланс «Татнефти» по итогам 2017 года, видно, что произошло значительное снижение внеоборотных активов и рост оборотных, при этом дебиторская задолженность увеличилась более чем вдвое.

«Однако, по нашим оценкам, «Татнефть» – одна из лидирующих компаний на российском рынке, грамотно обеспечивающая надежность и прибыльность инвестиций. Риск инвестирования в акции – низкий. Среднесрочные прогнозы – позитивные»,

– говорит Колосков.

Леонид Хазанов, промышленный эксперт, при анализе отчетности «Татнефти» обращает внимание на рост выручки на 17,2%, до 681,159 млрд руб., тогда как затраты компании подскочили на 19%, до 520,036 млрд руб. При этом расходы на геологоразведку «похудели» на 3,5%, до 1,143 млрд руб.

«Вроде бы их снижение на 3,5% относительно небольшое, но не стоит забывать, что ни одна нефтегазовая компания не может существовать без развития минерально-сырьевой базы, в чем активную роль играет геологоразведка», – подчеркивает Хазанов.

Отмечает эксперт и резкое сокращение в структуре баланса «Татнефти» денежных средств и их эквивалентов – на 44,5%, до 42,797 млрд руб. Одновременно уменьшилась дебиторская задолженность – на 3,6%, до 61,598 млрд руб., улучшив структуру баланса и отчасти компенсировав рост обязательств на 0,8%, до 388,725 млрд руб.

«В 2018 году «Татнефть» имеет хорошие предпосылки для увеличения финансовых показателей не только благодаря повышению мировых цен на углеводороды, если, конечно, какие-либо события не сменят вектор их движения, но и за счет расширения сети автозаправочных станций. При грамотном управлении они способны увеличить маржу. А также за счет развития производства предприятий «П-Д Татнефть-Алабуга Стекловолокно», «Нижнекамскшина» и «Танеко», – полагает Хазанов.

В свою очередь, Тамара Сафонова, доцент кафедры международной коммерции факультета ВШКУ РАНХиГС, отмечает, что по итогам 2017 года «Татнефть» обеспечила прирост прибыли на 16% при росте денежных средств, поступающих от операционной деятельности на 35%; налог на прибыль возрос на 31%. Производственные показатели не претерпели значимых изменений: добыча нефти возросла на 0,9%, а объем переработки нефти сократился на 10%. Таким образом, увеличение денежных потоков прежде всего связано с повышением мировых цен на нефть, состоявшемся на фоне реализации соглашения ОПЕК+.

Перспективы развития бизнеса группы до 2025 года основаны на прогнозе прироста нефтедобычи. К 2020 году объем добычи «Татнефти» достигнет 30 млн тонн. Наибольший вклад в прирост стоимости компании ожидается также за счет развития нефтепереработки – комплекса «ТАНЕКО». В 2018 году планируется увеличение мощности переработки нефти до 14 млн тонн, а к 2025 году планируется производство автобензина в объеме 3 млн тонн в год, дизельного топлива – 7 млн тонн в год. Глубина переработки достигнет 97%, выход светлых нефтепродуктов – 90%.

Финансовые результаты преимущественно совпали с ожиданиями рынка и прогнозами в части EBITDA, оказавшись ниже по чистой прибыли из-за разовых списаний на сумму 7,5 млрд руб. В компании «Велес Капитал» отчетность оценивают как нейтральную.

«В то же время по сравнению с предыдущими кварталами отчетность является достаточно сильной: в IV квартале 2017 года компания отразила рекордно высокую EBITDA в размере 59 млрд руб. (+20%) в условиях благоприятной экономической конъюнктуры – роста средней цены на нефть на 20% и слабого рубля», – говорит Александр Сидоров, ведущий аналитик компании «Велес Капитал».

Среди основных показателей эксперт выделяет рост свободного денежного потока в 2017 году более чем в два раза, до 105 млрд руб. Капитальные затраты снизились на 11%, до 85 млрд руб.

«Мы положительно оцениваем динамику и ожидаем ее сохранения в будущем, так как компания заканчивает фазу пиковых инвестиций в «ТАНЕКО» на фоне роста отдачи от вложений», – отмечает Сидоров.

Целевым уровнем дивидендов «Татнефти» является большее из 50% чистой прибыли по МСФО (123 млрд руб. в 2017 г.) или по РСБУ (100 млрд руб. в 2017 г.).

«Значения, равные 50% от обоих показателей, находятся ниже уже выплаченной суммы в виде промежуточных дивидендов в размере 64 млрд руб., и мы не ожидаем от компании дивидендов по итогам 2017 года. Если «Татнефть» решит сохранить для их расчета уровень промежуточных дивидендов – 75% чистой прибыли по РСБУ, – то, по нашим оценкам, финальные дивиденды составят всего несколько копеек», – полагает эксперт «Велес Капитала».

По мнению Дениса Иконникова, аналитика инвестиционно-управляющей компании QBF, инвесторы положительно оценили новую дивидендную политику «Татнефти», принятую в начале 2017 года. Согласно ей компания будет направлять на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от большей величины.

«Учитывая высокую вероятность отсутствия дивидендов по итогам 2017 года, а также фундаментальную дороговизну компании по мультипликаторам, в среднесрочной перспективе возможно снижение котировок акций «Татнефти». В нефтяном секторе РФ есть акции, которые дают большую дивидендную доходность и обладают более существенными драйверами», – полагает Иконников.

Эксперт напомнил, что в марте суммарная доля мажоритарного акционера «Татнефти» в «Связьинвестнефтехиме» увеличилась до 32,57%.

«Это может привести к тому, что уже в мае коэффициент акций в свободном обращении (FIF) «Татнефти» может быть снижен с 0,7 до 0,65 в индексе MSCI Russia, на который ориентируются иностранные инвесторы при инвестициях в российские акции. Это приведет к продажам акций «Татнефти» со стороны иностранных индексных фондов»,

– прогнозирует Иконников.

В то же время Николай Котов, специалист департамента аналитики компании «АНАЛИТИКА Онлайн», отмечает, что, прогнозируя финансовую успешность «Татнефти» на 2018 год, нельзя не брать в расчет общий тренд ключевых показателей. Акции компании в рамках 2018-2019 годов могут укрепиться до 650 руб. за акцию. Можно смело добавлять их в среднесрочный инвестиционный портфель. В целом развитие компании показывает положительную динамику.

«Если цены на нефть и газ продолжат расти, отчетность компании за 2018 год будет гораздо лучше. Мой личный прогноз – прирост чистой прибыли в 2018 и в 2019 годах. В 2020 году ожидаю небольшую коррекцию на рынке нефти, соответственно, прибыль должна показать коррекцию после трех лет роста», – заключил эксперт.

Как отмечает Николай Ширяев, эксперт «Международного финансового центра», ценные бумаги «Татнефти» уже давно считаются очень хорошим капиталовложением. Стабильный рост финансовых показателей на протяжении последних лет и высокие дивиденды позволили акциям стать одними из наиболее доходных бумаг на рынке.

«В то же время можно отметить, что показатели компании имеют свои пределы. С одной стороны, у компании стабильная добыча и хорошая динамика рентабельности переработки, с другой – потенциал роста близок к верхнему уровню и довольно высокая оценка по мультипликаторам», – полагает эксперт.

За 2017 год группа «Татнефть» добыла 28,9 млн тонн (206,1 млн баррелей) нефти и 945,3 млн м3 газа. На комплексе «ТАНЕКО» произведено 8,2 млн тонн нефтепродуктов. Чистая прибыль за 2017 год составила 123,139 млрд руб. против 107,389 млрд руб. в 2016 году.

«Основной причиной, по которой «Татнефть» в 2017 году повысила свои показатели, стала более глубокая обработка нефти, хотя и переоценка стоимости ресурсов после сделки ОПЕК+ также сыграла роль. После запуска установки гидрокрекинга в 2014 году переработка дает серьезную прибавку в увеличении рентабельности компании (близится к 40% до налогообложения). Сегмент переработки стал еще одним источником роста после ввода в строй первой очереди завода «ТАНЕКО»,

– убежден Ширяев.

К сожалению, добавляет эксперт, тактический ход по выплате дивидендов не позволяет «Татнефти» направить средства на финансирование строительства второй очереди «ТАНЕКО» без привлечения заемных средств. Прошлогодняя зачистка татарского финансового сектора серьезно осложнила некоторые процессы в республике, но общий фон позитивный. Поэтому 2018 год компания уже может встретить с более высокими показателями по переработке, если завод заработает в полную силу.

Мария Ромашкина