Вот уже второй год нефть переживает ренессанс, растут котировки, увеличивается стоимость нефтяных компаний и их деятельность становится все активнее на глобальном рынке. ЛУКОЙЛ – в их числе.
Итоги-2017
«Положительные результаты деятельности ЛУКОЙЛа были предсказуемы и, прежде всего, связаны с реакцией международного рынка на соглашение ОПЕК+», – говорит Тамара Сафонова, доцент кафедры международной коммерции Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ.
По ее словам, средняя цена нефти сорта Urals в Роттердаме и на Средиземноморском рынке выросла в долларах США на 25-27%, экспортная цена дизельного топлива – на 24%, а мазута – на 45%. При этом с учетом снижения волатильности курса рубля к доллару США в 2017 году стоимость нефти в национальной валюте возросла на 8-9%, дизельного топлива – на 8%, мазута на – 26%.
Кроме того, отмечает Сафонова, на результаты компании оказали влияние производственные показатели, демонстрировавшие прирост объемов переработки нефти (+2%) и добычи газа (+16%), а также реализация активов АО «Архангельскгеолдобыча» и «LUKOIL Chemical B.V.» (Украина).
«Основная причина успеха ЛУКОЙЛа в 2017 году – то, что цены на нефть значительно укрепились на фоне коррекции после исторического «дна» в 2014 году. Впрочем, это не удивительно, ведь экономика таких компаний зависит напрямую от стоимости энергоносителей на международном рынке», – комментирует Николай Котов, специалист департамента аналитики компании «АНАЛИТИКА Онлайн».
Александр Колосков, директор Автономной некоммерческой организации «Независимая финансовая экспертиза», рассмотрел финансовое состояние ЛУКОЙЛа, пользуясь отчетностью по РСБУ.
«При годовой инфляции в 2,5% валюта баланса по РСБУ увеличилась на 7%, что является неплохим результатом. Но в течение года произошел резкий «перекос» в сторону увеличения внеоборотных активов, что положительно сказалось на финансовой устойчивости предприятия, но снизило динамические характеристики, возможности развития. Более чем на треть увеличились краткосрочные обязательства за счет снижения долгосрочных», – говорит Колосков.
По итогам 2017 года выручка ЛУКОЙЛа выросла на 13,6%, до 5,937 трлн руб., тогда как чистая прибыль увеличилась в 2 раза, до 418,8 млрд руб. Свободный денежный поток снизился на 3,2%, до 247 млрд руб. Затраты компании выросли почти на 3%.
«Увеличение выручки можно объяснить ростом цен на нефть. Однако оно могло быть и больше, если бы не изменения в динамике курса российского рубля. К тому же ЛУКОЙЛ уменьшил добычу нефти на 5%, до 87,413 млн тонн, в том числе в России – на 1,6%, до 81,879 млн тонн. Хотя компания смогла расширить добычу природного газа на 16,1%, до 28,9 млрд м3, и увеличить производство нефтепродуктов на 1,9%, до 63,5 млн тонн», – говорит промышленный эксперт Леонид Хазанов.
Денис Иконников, аналитик инвестиционно-управляющей компании QBF, обращает внимание на политику ЛУКОЙЛа в части снижения затрат. По итогам 2017 года снижение транспортных расходов на 8,8%, коммерческих, общехозяйственных и административных расходов на 15,7% обусловили рост операционной прибыли на 20,8%, до 506,5 млрд руб.
«Рост чистой прибыли компании в 2017 году во многом произошел благодаря снижению убытка по курсовым разницам в 5,6 раза», – отметил Иконников.
По словам Дмитрия Черемушкина, эксперта XELIUS GROUP, часть прибыли ЛУКОЙЛа, безусловно, была заработана за счет продажи алмазной трубки. Но самый большой вклад в рост показателей, конечно, внесла цена на нефть.
«Наши нефтяники очень хорошо себя чувствуют при цене $60 за баррель, но и эффективность менеджмента не стоит списывать со счетов. Даже при нефти выше $100 за баррель ранее не могли такое показать, что ныне продемонстрировал ЛУКОЙЛ, чей чистый долг стремится к нулю – минимальный среди крупнейших нефтяных компаний мира»,
– комментирует Черемушкин.
Владимир Рожанковский, инвестиционный аналитик Global FX, в финансовых итогах ЛУКОЙЛа за 2017 год также выделяет показатель чистого долга, который сократился почти на 35%, до 285,97 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA при этом снизилось с 0,62 до 0,34. При этом, в отличие от своих российских конкурентов, компания продемонстрировала рост эффективности удельной добычи, не повышая сам объем добычи, как того требовали договоренности между ОПЕК и Россией.
Стратегия-2027
23 марта ЛУКОЙЛ провел в Лондоне «День инвестора», объявив основные направления развития компании на среднесрочную и долгосрочную перспективу.
«Представленная информация не содержала сюрпризов и в той или иной форме была известна рынку и, как следствие, заложена в котировках акций. Обратил на себя внимание объем инвестиций на ближайшие 10 лет – $80 млрд», – говорит Александр Сидоров, ведущий аналитик инвестиционной компании «Велес Капитал». Ожидаемые капитальные затраты в объеме $8 млрд в год существенно ниже среднего исторического значения и прогноза ИК «Велес Капитал» – $9,7 млрд в год.
«Прогноз низких капитальных затрат объясняется прохождением пикового периода, когда ЛУКОЙЛ нес серьезные расходы, инвестируя в «Западную Курну-2» и модернизацию НПЗ», – поясняет Сидоров. Поводом для пересмотра оценки стало намерение ЛУКОЙЛа направлять половину доходов при цене выше $50 за баррель на дивиденды и выкуп акций.
Согласно расчетам «Велес Капитала», дополнительные доходы компании при текущей цене на нефть ($69 за баррель) и курсе рубля к доллару (57 руб./$) составляют 220 млрд руб., из которых 50%, а именно 110 млрд руб., компания планирует распределять среди акционеров.
Денис Иконников также отмечает, что главным приоритетом компании в распределении денежного потока является выплата дивидендов, которые ежегодно увеличиваются уже 20 лет. Однако, скорее всего, ЛУКОЙЛ будет придерживаться политики постепенного увеличения дивидендных выплат и направит дивиденды в размере 130 руб. на акцию по итогам 2017 года.
По мнению Дмитрия Черемушкина, дивиденды ЛУКОЙЛа – самые предсказуемые в отрасли, поскольку политика подразумевает увеличение выплат акционерам каждый год на величину не менее чем уровень инфляции.
«Я думаю, что выплатят 220-230 руб. на акцию. За первое полугодие 2017 года акционеры уже получили по 85 руб. на акцию, т. е. ждем доплаты в районе 150 руб.», – прогнозирует Дмитрий Черемушкин.
Кроме стремления к ежегодному росту дивидендных выплат, на «Дне инвестора» также было объявлено о планах уже в 2018 году начать выкуп собственных акций на $2-3 млрд, что также станет своеобразной формой дивидендов. Кроме того, компания объявила о том, что к 2020 году есть планы по увеличению добычи в два раза.
«Такая реакция после нескольких случаев обрушения котировок компаний после объявления о невыплате дивидендов понятна. В то же время можно отметить, что возможности для покупок в случае обновления этих уровней и дальнейшего рывка цены создаются уже сегодня, поэтому ставка на всем понятный инструмент всегда актуальна», – говорит Александр Григоренко, управляющий активами ИК Global Capital.
При формировании стратегии ЛУКОЙЛ исходит из цены на нефть в $50 за баррель. Среднегодовой темп роста добычи углеводородов до 2027 года ожидается на уровне 1%.
«Цифра выглядит реалистичной, поскольку новые высокомаржинальные проекты будут компенсировать падение добычи на основных активах в Западной Сибири. Их доля выросла с 13% в 2015 году до текущего 21%», – комментирует эксперт ИК «Велес Капитал».
«Что касается цены на нефть в $50 за баррель, это консервативный сценарий. В ближайшее время не появится предпосылок для снижения нефти до такого уровня. Соглашение ОПЕК+, сильный спрос на нефть в мире, кризис в Венесуэле и рост геополитических рисков из-за противостояния Ирана и США оказывают мощную поддержку нефтяным котировкам», – полагает Александр Сидоров.
Прогноз-2018
Что касается 2018 года, то, по мнению Николая Котова, все, опять же, будет зависеть от цен на нефть и от того, останется ли Россия в ОПЕК+.
«Мой личный прогноз – к концу 2019 года цены на нефть должны укрепиться до $90-100 за баррель. Такое положение вещей укрепит позиции нефтедобывающих компаний и экономику РФ в целом. К концу 2018 года рост цен на нефть будет ограничен отметкой $75 за баррель, что связано с ростом добычи в США, которые стараются нивелировать договоренности ОПЕК, которые, кстати, скоро перестанут действовать»,
– полагает Котов.
Отраслевой аналитик Леонид Хазанов полагает, что по итогам 2018 года компания снова сможет показать положительные финансовые результаты. При условии, что продолжится подорожание углеводородов и сохранится тенденция к укреплению курсов доллара и евро. Плюс если ЛУКОЙЛ будет расширять добычу и переработку нефти и газа, не забывая реализовывать ранее начатые проекты как в России, так и за ее пределами – например, запустив вторую очередь Кандымского газоперерабатывающего комплекса в Узбекистане.
«В 2018 году объем нефтедобычи, вероятно, будет поддержан на уровне 2017 года на фоне реализации соглашения ОПЕК+ и может составить по российским активам ЛУКОЙЛа около 81 млн тонн. Предполагается также увеличение объемов нефтепереработки и экспорта нефтепродуктов, в частности дизельного топлива, направляемого по трубопроводу в рамках проекта «Юг», – говорит Тамара Сафонова.
По ее словам, базовая ставка налога НДПИ в 2018 году сохранится на уровне 2017 года, возрастет лишь фиксированный компонент, а ставки акцизов в 2018 году увеличатся для бензина «Евро-5» и дизельного топлива.
«При условии сохранения тренда продолжающегося роста цен на российскую нефть Urals, составившего в I квартале 2018 года 20-22% по сравнению с уровнем 2017 года, увеличение выручки ЛУКОЙЛа по итогам 2018 года может быть оценено не менее чем на 10%», – полагает Сафонова.
Денис Иконников отмечает, что в 2018 году, вероятно, будет сохраняться наметившийся тренд плавного сокращения добычи и стабильного уровня переработки.
«Финансовые результаты компании в 2018 году во многом будут зависеть от мировой конъюнктуры. Участники рынка продолжат следить за уровнем добычи черного золота в США, которые могут стать мировым лидером по производству данного сырья по итогам 2018 года», – говорит он.
По мнению Марка Гойхмана, ведущего аналитика ГК TeleTrade, в 2018 году есть все условия для дальнейшего поступательного развития компании: нефтяные цены остаются на высоком уровне, возможность продления соглашения ОПЕК+ на 2019 год, вероятность сохранения цен в диапазоне $62-70 за баррель по Brent.
«На начало 2018 года у ЛУКОЙЛа увеличились разведанные запасы нефти в Западной Сибири и на Каспии – в целом на 501 млн баррелей. По природному газу за счет разработок в Узбекистане и Большехетской впадине доля разбуренных запасов выросла с 36% до 47%. Совершенствуется и система сбыта, причем растут продажи на АЗС в России не только топлива (свыше 10 млн тонн в 2017 году), но и нетопливных товаров (на 11% в 2017 году)», – комментирует Марк Гойхман.
По его мнению, по итогам 2018 года возможен меньший прирост выручки и прибыли, поскольку не будет «низкой базы» 2017 года. По планам ЛУКОЙЛа добыча до 2020 года будет возрастать на 1% в год и на 1% будет расти эффективность нефтепереработки.
Цена акций
«Цена на акции находится в устойчивом долгосрочном восходящем канале. В данный момент наблюдается консолидация, где, вероятнее всего, накапливаются объемы на покупку. Цель роста акций, по моему прогнозу, в 2018 году достигнет 3900 руб. за акцию. На этой отметке будет фиксация прибыли», – говорит Николай Котов.
В инвестиционной компании «Велес Капитал» дают прогноз целевой цены акции ЛУКОЙЛа в размере 4458 руб. за акцию, что соответствует потенциалу роста на уровне 14% исходя из текущих котировок. Таргет ставится на пересмотр с целью повышения, в котором будет отражен более низкий размер капитальных затрат.
«По методу сравнительного анализа у акций ЛУКОЙЛа по факту данной публикации переместился вверх таргет – теперь он составляет порядка 4020 руб. за акцию. Более высокого роста мы не ожидаем, поскольку акции компании уже весьма долгое время укреплялись опережающими по сравнению с компаниями-аналогами темпами», – отмечает Владимир Рожанковский.
По мнению Дениса Иконникова, акции ЛУКОЙЛа представляют высокую инвестиционную привлекательность для консервативного инвестора в долгосрочной перспективе, поскольку обеспечивают дивидендную доходность около 6%, а планируемый обратный выкуп акций ЛУКОЙЛом в течение 5 лет на сумму $2-3 млрд и погашение казначейских акций приведут к росту стоимости бумаг.
Мария Ромашкина