«Газпром»-2017: недооцененный актив на пути к понижению
Аналитика

«Газпром»-2017: недооцененный актив на пути к понижению

25 апреля 2018, 12:48Мария Ромашкина
Рост экономических показателей российского газового холдинга связан в основном с расширением деятельности компании, прежде всего экспортной

Подконтрольный государству и попавший под санкции «Газпром» продемонстрировал не сказать, что отличные, но вполне ожидаемые финансовые результаты. По итогам 2017 года выручка «Газпрома» по РСБУ поднялась на 9,6%, достигнув 4,31 трлн руб. Добыча газа составила 471 млрд м3.

Рост был связан в основном с расширением деятельности компании, прежде всего экспортной, поскольку внешнеторговая конъюнктура была достаточно благоприятной. Цена природного газа после снижения в январе – феврале 2017 года до $2,62 за 1 млн BTU практически весь год была на высоком уровне, достигая $3,2-3,4 за 1 млн BTU.

«Экспорт газа «Газпромом» в дальнее зарубежье достиг рекорда на уровне 194,4 млрд м3, поднявшись более чем на 8% по сравнению с 2016 годом. Во многом это связано с растущими потребностями Европы, для которой «Газпром» выступает экономически удобным поставщиком, несмотря на политические сложности. Об этом говорит то, что поставки «Газпрома» в Европу росли быстрее, чем рынок в целом, и его доля на европейском рынке поднялась с 33,1% в 2016 году до 34,7% в 2017-м», – говорит Марк Гойхман, ведущий аналитик ГК TeleTrade.

Гойхман также отмечает, что экспортная стоимость газа у «Газпрома» составила в 2017 году в среднем $196,7 за 1 тыс. м3 против $167 в 2016 году. Таким образом, долларовая цена реализации поднялась на 17,8%.

Учитывая, что курс рубля к доллару укрепился в 2017 году в среднем лишь на 4-5%, данное обстоятельство не могло стать значимым препятствием для роста рублевых поступлений. Соответственно, конъюнктура повышения объемов и цен поставок была одним из главных факторов увеличения доходов компании, поскольку продажа природного газа занимает 2/3 от выручки «Газпрома».

«Менее быстрое увеличение себестоимости и текущих расходов по сравнению с выручкой обеспечило опережающий рост прибыли от продаж – на 12,9%. Однако чистая прибыль за 2017 год по РСБУ резко снизилась – до 100,3 млрд руб., или на 75,6%. Но это связано не с основной производственной деятельностью, а прежде всего с почти двукратным уменьшением прочих доходов», – комментирует Гойхман.

По его мнению, в 2018 году в целом ситуация для «Газпрома» останется стабильной.

Рост добычи прогнозируется на уровне 1,1% – до 476 млрд м3. Экспортные цены компании находятся в районе $220 за 1 тыс. м3, то есть намного выше, чем в 2017 году. При этом в бюджете компании заложена консервативная цена в $197 за 1 тыс. м3. Это $5,63 за 1 млн BTU, а в реальности она ожидается выше – в среднем $6,3 в 2018 году, примерно на текущем уровне. Повышение курса доллара выше 60 руб. также оказывает благоприятное влияние на экспорт.

«Компании пока удается успешно преодолевать санкции США. Ограничения поставок по импорту мало сказываются на текущей деятельности. Во многом это связано с тем, что «Газпром» покрывает закупками у российских производителей до 95% своих потребностей в материально-технической продукции, в том числе 100% – в трубах. По расчетам компании, секторальные санкции США и ЕС затронут не более 1% общей добычи»,

– говорит Гойхман.

В настоящее время «Газпром» весьма активно привлекает промышленный потенциал регионов РФ к решению задач по импортозамещению продукции, применяемой или планируемой к применению в производственной деятельности.

В частности, в 2017 году Салаватский катализаторный завод (ООО «СкатЗ») стал основным поставщиком «Газпрому» адсорбента, обеспечивающего подготовку природного газа к транспортировке по экспортным магистралям. Ранее на газопроводах компании использовался только импортный аналог от немецкого концерна BASF.

«На отечественном адсорбенте АСМ работает уже треть мощностей «Голубого потока» и четвертая часть «Северного потока», перезагрузка остальных установок подготовки газа производится в плановом режиме. В отличие от классических силикагелевых адсорбентов, АСМ обеспечивает не только осушку, но и отбензинивание природного газа, то есть очистку метана от более тяжелых углеводородов, а также обладает высоким показателем водопоглощения из газовой среды. АСМ не уступает зарубежным аналогам, а по некоторым параметрам даже превосходит их», – говорит Дмитрий Медведев, генеральный директор ООО «СкатЗ».

Но вернемся к позициям «Газпрома» в Европе. По мнению Гойхмана, в перспективе возможно их ослабление.

«Северный поток-2» сталкивается с немалым политическим противодействием, но, очевидно, будет все же запущен до конца 2019 года. Сейчас у Европы высока потребность в недорогом газе от «Газпрома». Но в дальнейшем вызовами для него могут оказаться поставки СПГ в Европу из США, которые способны достичь 84 млрд м3 к 2040 году, а также азербайджанский газ в объеме 10 млрд м3 в год.

«Газпром» за первые три месяца 2018 года сумел нарастить добычу газа на 7,5%. Однако инвесторов больше интересуют продажи и рынки сбыта, а также перспективы «Северного потока – 2», который постепенно продолжает преодолевать административные барьеры в европейских странах. Уже «сдалась» почти вся Северная Европа, поэтому перспектива «дожать» ЕС, даже с санкциями против европейских компаний, сотрудничающих с Россией, перешла в разряд решаемых в этом году», – комментирует Александр Григоренко, управляющий активами ИК Global Capital.

По его мнению, покупка дивидендных акций и обычных бумаг компании в портфеле, несомненно, снова имеет смысл для долгосрочных целей, а спекуляции на них позволяют заработать больше обычного. Котировки «нагревают» и иностранные инвесторы, поэтому «Газпром» можно считать кандидатом на создание «пузыря» в ближайшее время.

Денис Иконников, аналитик финансово-управляющей компании QBF, обращает внимание на то, что финансовые итоги компании по РСБУ не отражают результаты дочерних компаний «Газпрома», таких как «Газпром нефть», а также не учитывают множество «бумажных» факторов. В связи с этим аналитики и инвесторы с нетерпением ждут отчетность «Газпрома» по МСФО, публикация которой намечена на конец апреля.

Впрочем, по МСФО эксперты ожидают более слабых результатов.

Несмотря на то, что «Газпром» еще не опубликовал финансовый отчет по МСФО, уже известны дивиденды на 2017 год. Они составят 8,0397 руб. на акцию, что соответствует 5,7% дивидендной доходности. Точно такой же размер дивидендов был и в 2016 году. Правда, финансовые результаты за 2017 год были совсем другими.

«Газпром» не может позволить себе увеличение дивидендов из-за отрицательного свободного денежного потока в результате обширной программы капиталовложений в размере 1,1 трлн руб. в 2017 году. В 2018 году также не ожидается существенного повышения дивидендов, поскольку инвестиционная программа будет составлять внушительные 1,3 трлн руб. Увеличение дивидендов и котировок акций «Газпрома» возможно не раньше 2019 года, когда будет закончено строительство газопроводов «Северный поток-2», «Турецкий поток» и «Сила Сибири»,

– полагает Иконников.

Николай Котов, специалист департамента аналитики компании «АНАЛИТИКА Онлайн», отмечает, что активное развитие на Ближнем Востоке, а также проект «Северный поток – 2» в совокупности с уже активно разбросанными АЗС по всей России говорят о том, что «Газпром» стоит на пути к установке монополии в РФ.

«Конечно, говорить об этом еще очень рано, но компания планирует на 2018 год новые проекты, которые должны поддержать ее активный и динамичный рост. Среди таких проектов можно выделить строительство трех газопроводов в Удмуртии, мегапроект «Ямал», «Северный поток – 2» и прочие. Одним из козырей «Газпрома» является то, что большую часть акций компании контролирует государство»,

– говорит Котов.

Кстати, об акциях компании: с июля 2017 года наблюдались отличный рост котировок со 120 руб. до 150 руб. и коррекция к 140 руб. Цена вышла из нисходящего канала и области исторического дня; она сумела найти поддержку и отбить цену вверх, ознаменовав начало нового восходящего тренда.

«Думаю, что в связи с ростом цен на нефть и общей стабильностью развития компании финансовые показатели «Газпрома» по итогам 2018 года, цена акций, а также чистая прибыль компании вместе с экономикой РФ будут на более высоких уровнях. Все условия для этого есть», – полагает Котов.

Позиция Дениса Владимирова, ведущего аналитика Центра современных инвестиционных технологий, относительно итогов «Газпрома» в том, что сильный менеджмент – залог успеха для компании.

«Обратите внимание, что наравне с развивающимся IT-сектором и сектором финансов именно «Газпром» смог второй год подряд стать лучшим работодателем среди национальных компаний по версии международной премии Randstad Award. Если помнить, что «рыба гниет с головы», то секрет успеха корпораций – это всегда грамотное управление», – комментирует Владимиров.

По мнению эксперта, падение чистой прибыли по итогам 2017 года, скорее всего, связано с курсовой разницей, так как по итогам 2016 года значительная доля заработка была обусловлена ослаблением рубля. Сдерживающим фактором для показателя чистой выручки в 2017 году выступила устойчивость рынка энергоресурсов: рост стоимости барреля нефти Brent, например, за 2017 год составил 17%. Поддержку также оказало успешное развитие новых проектов добычи.

Что касается 2018 года, то, как ожидает Владимиров, первая половина года устоит от давления санкций со стороны США благодаря следующим факторам:

  • ФАС и Минэнерго РФ договорились увеличить лимит продаж «Газпрома» на бирже в два раза – с 17,5 млрд м3 до 35 млрд м3 газа в год;
  • «Газпром» увеличил экспорт газа в дальнее зарубежье и достиг максимального показателя месячного экспорта газа в весенний, а не в зимний период, что стало возможным благодаря арктическому циклону в Европе в начале марта;
  • девальвация российской валюты более чем на 10% во II квартале.

«Вторая половина 2018 года будет зависеть от результатов ответного шага России в адрес США. Санкционная перепалка вполне способна стать причиной затяжного периода стагнации финансовых показателей «Газпрома», – отмечает Владимиров.

В свою очередь, Владимир Рожанковский, инвестиционный аналитик Global FX, считает, что для «Газпрома» 2017 год был непростым, как, впрочем, и предыдущие годы. Главным образом в результате геополитики, санкций, напряженной ситуации вокруг строительства «Северного потока-2» и, как следствие, ползучего запоздалого конфликта с украинским «Нафтогазом».

«Нет нужды акцентировать внимание инвесторов на том, что «Газпром» – уникальная компания, обладающая панъевропейской сетью трубопроводов и профилирующаяся на добыче природного газа, а также производств, использующих метан в качестве основного или вспомогательного компонента. В мире довольно много компаний, особенно в США и Канаде, которые добывают газ в сопоставимых объемах. Однако, во-первых, они не обладают транспортно-инфраструктурной системой, во-вторых, они продают природный газ как попутный продукт добычи нефти», – говорит Владимир Рожанковский.

Между тем, как уже говорилось выше, выручка «Газпрома» за 2017 год выросла на 9,6%, до 4,313 млрд руб., а валовая прибыль – лишь на 3,36%, до 1,766 трлн руб. Выручка от основной деятельности – продажи газа – выросла за 2017 год до 2,87 трлн руб. по сравнению с 2,66 трлн руб. по итогам 2016 года (рост на 8%).

«Таким образом, «верхняя часть» P&L выглядит вполне добротно. Проблемы вылезают по мере построчного перемещения сверху вниз, и они обнаруживаются уже на уровне препарирования структуры себестоимости продаж. Этот показатель, опять же, по основной деятельности – продаже газа – увеличился за прошедший год на 14% (сравниваем с 8-процентным ростом продаж газа), до 1,166 трлн руб. Мы опасаемся ускорения маховика амортизации расходных материалов и основных средств. Сильно – на 46% – вырос и объем незавершенных капитальных вложений (в 2016 году «незавершенка» повысилась на 65%). Это обстоятельство остается одним из наиболее уязвимых слабых мест финансовых потоков газового монополиста, что, вполне возможно, связано с санкциями», – говорит Рожанковский.

В итоге, отмечает эксперт, чистая прибыль «Газпрома» по РСБУ по итогам 2017 года составила всего 100,3 млрд руб., что в четыре раза меньше, чем в 2016 году (411,4 млрд руб.).

«Это самый низкий абсолютный показатель прибыли компании за последние 15 лет. Можно сказать, что частично результаты «Газпрома» ухудшила валютная переоценка. Однако это лишь один из факторов. Большой уровень неоперационных расходов и резервирования под потери будущих периодов – в первую очередь по решениям судов – в не меньшей степени оказали негативное влияние на результирующий итог»,

– полагает Рожанковский.

Ранее заместитель председателя правления «Газпрома» Андрей Круглов прокомментировал, что в отчетности 2017 года может быть создан резерв по сумме $2,6 млрд, которую Стокгольмский арбитраж обязал выплатить «Нафтогазу» Украины.

«В отчетности эти цифры будут отражены», – сказал Круглов.

В то же время Рожанковский отмечает, что по соотношениям капитализации чистых активов – P/B (0,28) – и капитализации выручки – P/S (0,52) – «Газпром» является одним из самых недооцененных активов не только среди мировых энергетических гигантов, но и среди всех наиболее ликвидных бумаг российского фондового рынка. Однако все «санкционные» бумаги, по-видимому, будут подлежать переоценке рынка в сторону понижения – это лишь дело времени.

«Говоря о перспективах Газпрома в 2018 году, основные позитивные ожидания мы связываем с первым тестированием пробной нитки «Северного потока – 2», ведь страны-бенефициары, в первую очередь Германия, – не без колебаний и чванства – все же в итоге приняли проект в его нынешнем виде. Теперь важно максимально ускорить бюрократические процедуры, чтобы хотя бы к концу осени текущего года у «Газпрома» появилась реальная возможность доказать своим акционерам реальную возможность компенсировать все свои накапливающиеся в последние годы неэффективности новым источником стабильного потока выручки», – заключил эксперт.

Мария Ромашкина

Found a typo in the text? Select it and press ctrl + enter