Впечатляющий 2018-й для «Роснефти»

Для нефтяных компаний 2018 г. прошел на подъеме, о чем говорит динамика роста акций всего нефтегазового сектора. В связи с этим годовую отчетность «Роснефти» аналитики называют хорошей, а по цифрам — ожидаемой.

Рост в динамике

«Главным фактором, позволившим «Роснефти» продемонстрировать впечатляющие финансовые результаты, можно назвать дорогую нефть на фоне слабого рубля.

На протяжении 2018 г. российская валюта падала в результате геополитических рисков, а нефть росла в цене: Brent торговалась выше $70 на протяжении более полугода, а какое-то время цены держались и выше $80 за баррель», — комментирует Жанна Кулакова, руководитель проекта broker.by.

Кроме того, отмечает эксперт, несмотря на то что Россия является участником соглашения ОПЕК+, направленного на сокращение глобального предложения нефти, «Роснефти» удалось нарастить добычу. В декабре 2018 г. среднесуточная добыча компании выросла на 4,7% по сравнению с декабрем 2017 г. Добыча восстановилась до уровня, имевшего место до начала реализации договоренностей, достигнутых в 2016 г.

Ксения Лапшина, младший аналитик QBF, обращает внимание, что в 2018 г. «Роснефть» увеличила добычу углеводородов на 1,3% г/г до 285,5 млн тнэ, что эквивалентно 5,8 млн бнэ в сутки. Для сравнения: в 2017 г. добыча углеводородов выросла на 6,5% г/г. Темпы роста добычи замедлились, несмотря на запуск крупных месторождений (Соровское месторождение и другие) и достижение рекордных объемов производства в «Юганскнефтегазе».

«Компания была вынуждена оптимизировать режимы эксплуатации скважин на уже зрелых месторождениях для выполнения договоренностей по сокращению добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+»,

— говорит Лапшина.

По ее мнению, именно благодаря одновременному ослаблению национальной валюты и росту цены на нефть с января по октябрь 2018 г., выручка «Роснефти» в 2018 г. увеличилась на 37% г/г до 8,2 трлн руб., а чистая прибыль выросла в 2,5 раза по сравнению с аналогичным периодом 2017 г., до 549 млрд руб. EBITDA выросла на 48,6% г/г до 2 трлн руб., а рентабельность по EBITDA поднялась на 2,2 п. п. до 24,8% в результате повышения эффективности бизнеса. Свободный денежный поток (FCF) в рублевом эквиваленте составил 1,1 трлн руб., в 4,6 раза превысив показатель 2017 г. за счет реализации мероприятий по снижению оборотного капитала.

«В IV квартале 2018 г. ключевые финансовые показатели «Роснефти» демонстрировали отрицательную динамику из-за снижения стоимости черного золота с $80 до $60 за баррель и продления соглашения ОПЕК+ с января 2019 года относительно уровней октября. Квартальная выручка и чистая прибыль снизились на 5,3% г/г до 2,2 трлн руб. и на 23,2% г/г до 109 млрд руб. соответственно», — отмечает Лапшина.

Эксперт дополняет, что в 2018 г. «Роснефть» существенно сократила долговую нагрузку. Значение мультипликатора чистый долг/EBITDA к концу года уменьшилось с 2 до 1,2 в долларовом выражении. «Башнефть», входящая в структуру «Роснефти», также сообщила о росте ключевых операционных и финансовых показателей, что было достигнуто благодаря интеграции с головной компанией и применению высокоэффективных технологий повышения нефтеотдачи.

Ожидается, что в 2019 г. «Роснефть» продолжит работать над повышением эффективности финансовой и операционной деятельности для обеспечения лидерства в отрасли в долгосрочной перспективе. По оценкам «Роснефти», в 2019 г. капзатраты составят 1,2-1,3 трлн руб. против 936 млрд руб. в 2018 г., что обусловлено реализацией крупных проектов в области разведки и разработки месторождений и строительства НПЗ.

«Темпы роста показателя EBITDA в 2019 г. могут замедлиться; динамика выручки и чистой прибыли будет зависеть от динамики цен на нефть.

Вероятно, что эффект от продления сделки ОПЕК+ будет заметен во II полугодии 2019 г. Тогда же можно ожидать возврата цен на нефть к отметке $75-80 за баррель, что позволит «Роснефти» как минимум сохранить темпы роста доходов»,

— полагает Лапшина.

Петр Пушкарев, шеф-аналитик ГК TeleTrade, называет годовой отчет «Роснефти» вполне ожидаемым. Главным фактором роста добычи, безусловно, стало увеличение объемов добычи с лета, когда страны ОПЕК+ решили позволить себе увеличить квоты. Влияние также оказало эффективное маневрирование добычей на месторождениях и технологические достижения — например, на месторождениях с высоковязкой нефтью.

Но «Роснефть», отмечает эксперт, развивается не только в направлении добычи и переработки. Подписано соглашение с Beijing Gas Group Company, в рамках которого будет создано СП по строительству и эксплуатации в России сети автомобильных газонаполнительных компрессорных станций (АГНКС) на базе ООО «РН-Сервис». Стороны построят в России около 170 АГНКС и рассмотрят возможности использования СПГ в качестве моторного топлива.

Дочернее предприятие «Роснефти» в Германии вплотную подошло к прямым поставкам нефтепродуктов и в самой Германии, и в других европейских странах.

«Все это означает активное развитие компании, поиск дополнительных ниш, что может служить заделом для будущих достижений, роста финансовых показателей.

Это также в перспективе сможет компенсировать возможное снижение прибыли непосредственно от объемов нефти: такая прибыль в 2019 г. может оказаться в среднем ниже в результате упавших к нынешней зиме цен по сравнению с заведомо почти наверняка более высоким средним уровнем цен 2018 г.»,

— полагает Пушкарев.

По мнению Гайдара Гасанова, эксперта «Международного финансового центра», неблагоприятная сырьевая среда, так или иначе, оказала влияние на результаты «Роснефти» в IV квартале 2018 г., в то время как перевалка вряд ли окажет большую поддержку на фоне приглушенной маржи переработки. Позиция «Роснефти» по отношению к Венесуэле будет оставаться фактором риска для непогашенного основного долга, который передается государственной нефтяной компании Венесуэлы PDVSA.

«Тем не менее мы видим, что обеспечение переработки нефти США ограничивает риск списания. Лучшее понимание цен на углеводороды, более слабый рубль и улучшение генерирования денежных средств помогли усилиям «Роснефти» по сокращению долга, в то время как повышенное внимание к доходам акционеров способствовало настроениям инвесторов», — говорит Гасанов.

Он отмечает, что ослабление кредитного плеча «Роснефти» после нескольких лет слияний и поглощений также будет приветствоваться инвесторами.

Риск санкций — одна из причин дисконтированной оценки компании в сравнении с мировыми лидерами.

Перспективы роста добычи в I полугодии 2019 г. будут проверены, так как новые проекты компании в Западной Сибири могут быть отложены из-за возобновления соглашения об ограничении поставок ОПЕК+.

«Воздействие компании на Венесуэлу, самое высокое среди российских компаний, может вызывать беспокойство инвесторов, оказывая негативное влияние на настроения в краткосрочной перспективе. Но обеспечение непогашенных кредитов через перерабатывающее подразделение PDVSA в США должно ограничивать риск независимо от того, как развиваются события. К концу III квартала 2018 г. PDVSA задолжала «Роснефти» по основному долгу $3,1 млрд. Возможно, эта сумма будет ниже», — комментирует Гасанов.

Эксперт дополняет, что продажи «Роснефти» должны быть поддержаны планами увеличения добычи с восточносибирских месторождений. Перерабатывающие мощности здесь ограничены, и компания будет более склонна экспортировать нефть в Китай, а не транспортировать на собственные НПЗ. Программа модернизации переработки повышает удельную стоимость производства на НПЗ, но снижает уровень производительности по техническим причинам.

Акции сохраняют потенциал роста

Реакция рынков на публикацию квартального и годового отчета «Роснефти» была позитивной, бумаги компании резко подорожали. Текущая негативная динамика акций обусловлена очередной санкционной темой против России.

«Если посмотреть на рост стоимости акций крупнейшей нефтяной тройки, то «Роснефть» показала на пике в начале октября 2018 г. рост 78,9% по отношению к началу года, что является наибольшим результатом.

Пиковый рост в 2018 г. акций «Газпрома» составил 35%, ЛУКОЙЛа — 59,9%. На закрытии года «Роснефть» совсем немного уступила ЛУКОЙЛу: 48% годового прироста стоимости акций против 49,6%. Таким образом, акции компании — это по-прежнему привлекательный инвестиционный продукт на 2019 г.», — комментирует Ирина Ланис, трейдер-аналитик компании «ФинИст».

Кулакова отмечает, что рынок позитивно отреагировал на публикацию квартального и годового отчета «Роснефти» (5 февраля 2019 г. — прим. «НиК»). Но рост длился недолго, и буквально на следующий день началось падение. Это связано с рядом факторов, в том числе негативным воздействием санкционных рисков на фондовый рынок РФ и рисков для нефтегазового рынка в целом. Несмотря на хорошие финансовые результаты 2018 г., трудно охарактеризовать перспективы акций «Роснефти» на 2019 г. как однозначно благоприятные.

По мнению Лапшиной, «Роснефть» остается одной из самых дорогих компаний в нефтяном секторе России: ее мультипликатор Р/Е составляет 7,7, в то время как аналогичные показатели ЛУКОЙЛа и «Газпром нефти» — 6,6 и 4,4 соответственно.

«Акции «Роснефти» сохраняют небольшой потенциал к росту в 2019 г., но остаются одной из интересных дивидендных историй на российском рынке. В 2018 г. компания выплатила акционерам 225 млрд руб. дивидендов, 50% чистой прибыли по МСФО. Успешные результаты 2018 г. дают надежду, что годовые дивидендные выплаты будут не меньше прошлогодних, а небольшая просадка акций обеспечит высокую дивидендную доходность — около 3%», — полагает Лапшина.

С точки зрения рисков, связанных с новым американским санкционным законопроектом против России, направленным против нефтегазового сектора, то, как отмечает Пушкарев, опасность этой темы преувеличена. В российских нефтяных компаниях большими интересами обладают базирующиеся в США компании ExxonMobil и Chevron, а 20% в «Роснефти» принадлежат BP.

«Разумеется, это весьма солидное лобби, которому не до политических игр, и им невыгодно «топить» российскую нефтянку. Максимум, на что они могут согласиться, — персональные санкции против определенных «одиозных» с точки зрения Запада фигур топ-менеджеров. Но сомневаюсь, что такие вещи, если гипотетически их применят к кому-либо, способны серьезно сказаться на будущем бизнеса нефтяной компании с солидным государственным участием», — полагает эксперт.

В то же время, продолжает Пушкарев, очевидно, что в I–II квартале 2019 г. показатели добычи «Роснефти» снизятся, но этот эффект в основном уже заложен в котировки. Потому отчетность и не вызвала фурора и ажиотажного спроса на ценные бумаги компании.

«Уже под Новый год мы видели по технике и в начале февраля, что и без приятных особенных «сюрпризов» акции «Роснефти» возле 430 руб. и выше чувствуют себя пока что неустойчиво», — говорит эксперт.

По его мнению, активно покупать бумаги «Роснефти» имеет смысл либо после того, как эти уровни цены будут преодолены с перспективой спекулятивного роста в район 500 руб. за акцию (2018 г. научил: вовремя забирать прибыль с нефтяных бумаг — не только искусство, но и необходимость, ведь котировки выше 500 руб. держались прошлой осенью меньше недели), либо, возможно, с более низких цен. Например, из района 350-370 руб. за акцию, если за счет санкционных опасений и чисто технических, а не фундаментальных уже факторов рынок постепенно опустит бумаги до этих уровней.

Гасанов считает, что на фоне общей паники по поводу возможных санкций (как против банковского сектора, так и частично нефтегазовых компаний) акции «Роснефти» снижаются. На данный момент стоимость бумаг варьируется в пределах 393 руб. за акцию, но ценность компании можно расценивать в пределах 423 руб. за акцию.

Учитывая масштабы и перспективы компании как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе, стоит ожидать рост акций.

«Не влияет отрицательно на нефтегазовые компании страны и сокращение добычи в рамках соглашения ОПЕК+, поскольку отечественные компании продолжают развивать инвестиционные программы, чтобы оказывать необходимую поддержку глобальному нефтяному рынку», — заключил эксперт.

Мария Ромашкина