Нефтяная отрасль России ждет коррекции после рекордов 2018 года

Аналитика
Нефтяная отрасль России ждет коррекции после рекордов 2018 года
Нефтяная отрасль России ждет коррекции после рекордов 2018 года
14 марта 2019, 18:17Елена Гостева
«Эксперт РА» прогнозирует снижение до 6% EBITDA российских нефтяных компаний в 2019 году

По оценке российского рейтингового агентства «Эксперт РА», прибыль отечественных нефтедобывающих компаний до налогообложения и вычета расходов (EBITDA) в 2019 г. снизится до 6%. Произойдет это после достижения рекордных значений 2018 г. В 2020 г. EBITDA и вовсе упадет до 1%. Влияние налогового маневра на отрасль осложняется тем, что последствия введения демпфирующего механизма в сегменте нефтепереработки сейчас предсказать сложно. Об этом сказано в отчете по итогам работы нефтяной отрасли в 2018 г., подготовленном аналитиками агентства.

Завершение налогового маневра практически не отразилось на компаниях нефтедобывающей отрасли и НПЗ, получивших компенсации в виде обратного акциза на нефть.

Аналитики РА «Эксперт» отмечают, что по итогам завершения налогового маневра обратный акциз на нефть в точности дублирует ранее существовавшие для НПЗ выгоды от разницы в экспортных пошлинах на нефть и нефтепродукты. А введенный в рамках маневра логистический коэффициент лишь улучшает экономику некоторых НПЗ, которые наиболее удалены от границ России и остро нуждаются в субсидировании.

В 2019 г. нефтедобывающие компании столкнутся с ростом налоговой нагрузки из-за очередного повышения слагаемого Кк в формуле расчета НДПИ, что снижает EBITDA сегмента на 1%. При этом, по расчетам РА «Эксперт», в 2020 г. изменений в налоговой нагрузке не произойдет. EBITDA НПЗ, по которому агентство рассчитывало модель своего прогноза, получающего обратный акциз на нефть – а это 98% мощностей российской переработки, – не претерпевает изменений в 2019 и 2020 гг.

Между тем демпфирующий механизм, введенный с 2019 г. для сдерживания цен на топливо и в целях снятия его дефицита, может привести к прямо противоположному эффекту, и цены на топливо могут вырасти.

Механизм предусматривает отрицательный размер компенсации в том случае, если величина экспортного нетбэка на топливо в портах Северо-Западного федерального округа опускается ниже условной регулируемой оптовой цены. Это может стимулировать НПЗ повышать реальные цены отпуска топлива с заводов для того, чтобы компенсировать отрицательную разницу, которую могут при негативном сценарии получить заводы. Платежи по демпферу способны менять свой знак с плюса на минус и наоборот и могут вести себя скачкообразно при минимальных колебаниях параметров его расчета, что осложняет прогнозирование денежных потоков для НПЗ.

Для нефтедобывающих компаний, в том числе не имеющих перерабатывающих мощностей, действие демпфера может привести к снижению EBITDA на 3%. Риски, связанные с демпфирующим механизмом, могут быть нивелированы в 2020 г., если этот механизм будет отменен и установлен режим плавающего акциза на топливо. Последнее зависит от того, будет ли найден компромисс между позициями Минэнерго и Минфина, указывается в отчете агентства.

Прибыль нефтянки в этом году снизится

EBITDA компаний нефтяной отрасли ждет коррекция после рекордных значений 2018 г. По оценке аналитиков РА «Эксперт», EBITDA нефтедобывающих компаний может упасть до 6% в 2019 г. и до 1% в 2020 г. Прибыльность упадет на фоне снижения рублевых цен на нефть и сокращения уровня ее добычи в рамках реализации соглашения ОПЕК+. EBITDA НПЗ может скорректироваться сильнее, до 12 и 4% соответственно.

«Мы воздерживаемся от явного прогнозирования итогов действия демпфирующего механизма на топливном рынке, при этом отмечаем, что он может оказать смешанное, малопредсказуемое влияние на сегмент нефтепереработки, что негативным образом отразится в первую очередь на кредитоспособности независимых НПЗ»,

– сказано в отчете РА «Эксперт».

Макроэкономический фон в мире по-прежнему определяет цену на нефть

США и страны – участницы соглашения ОПЕК+ продолжают формировать доминирующее влияние на нефтяные котировки, говорится в докладе.

В течение 2018 г. агентство «Эксперт» скорректировало свои прогнозы по цене нефти сорта Brent в сторону ее повышения – с $52,5 до $62,5 за баррель.

Такая корректировка была обусловлена действием ряда факторов как в части предложения нефти, так и в части спроса.

«Мы придерживаемся такого прогноза на данный момент и на 2019-2020 гг. При этом фундаментально в отсутствие регулирования предложения на рынке, а также геополитических шоков, на наш взгляд, цена на нефть должна определяться предельными издержками добычи последнего мирового производителя, которым являются сейчас США», – говорится в отчете. Эти издержки, по разным оценкам, составляют от $50 до $55 за баррель.

Цены на нефть характеризуются высоким уровнем эластичности по отношению к предложению нефти, что объясняет их повышенную волатильность при выходе любых новостей, в том числе геополитических, которые могут свидетельствовать о потенциальном росте или снижении мировой добычи. В 2018 г. на рынок значимо влияли такие факторы, как агрессивный, превысивший ожидания рост уровня добычи нефти в США; снижение экспорта иранской нефти в результате возобновления санкций со стороны США; устойчивое снижение уровня добычи нефти в Венесуэле; действия стран – участниц соглашения в формате ОПЕК+.

Добыча нефти в мире растет, в первую очередь в США

По данным ОПЕК, предложение нефти в 2018 г. вне картеля выросло на 2,7 млн б/с, причем около 82% этого прироста пришлось на США. В 2019 г. США останутся ключевым драйвером роста мировой добычи нефти. Поддержку росту добычи нефти в США окажет снятие действующих инфраструктурных ограничений по ее экспорту: будут запущены в эксплуатацию новые трубопроводы, которые позволят стране, по прогнозам энергетического агентства EIA, увеличить добычу нефти и жидких углеводородов еще на 2 млн.

Опасения по возобновлению санкций США в отношении Ирана реализовались – пусть и в менее жестком варианте, чем это ожидал мировой рынок.

Но эти санкции привели к снижению добычи в этой стране с 3,8 млн б/с в 2017 г. до 3,5 млн б/с в 2018 г. При этом в течение 2018 г. уровень добычи стабильно падал и по состоянию на январь 2019 г. составляет уже 2,7 млн б/с.

Меньшая радикальность реализовавшегося сценария заключается в том, что запрет на текущий момент не касается крупнейших стран – покупательниц иранской нефти, среди которых Китай и Индия. Однако и это исключение действует только до мая 2019 г. В этой ситуации у американской администрации имеется определенный рычаг давления на мировые цены на нефть в том смысле, что она может так или иначе регулировать объем предложения иранской нефти через изменение допустимых объемов ее реализации крупнейшим покупателям.

Уровень добычи нефти в Венесуэле демонстрирует в последние годы самое драматичное падение: с 2,4 млн б/с в 2015 г. до 1,1 млн б/с по состоянию на январь 2019 г.

Введенные США санкции против PDVSA могут ускорить падение добычи в стране в 2019 г.

Геополитическая ситуация в Иране и Венесуэле, которые являются значимыми участницами ОПЕК (18% добычи картеля по итогам 2017 г.), помогла реализации соглашения ОПЕК+ по ограничению добычи нефти, подписанного в декабре 2016 г. Это, в свою очередь, привело к росту цен выше $70 за баррель Brent с апреля 2018 г. Дополнительную поддержку реализации соглашения оказал превысивший ожидания спрос на нефть со стороны крупнейших стран – потребителей топлива. По данным ОПЕК, в 2018 г. рост спроса на нефть составил 1,47 млн б/с, из которых 31% пришелся на США, 27% – на Китай, 14% – на Индию.

Опасения по дефициту нефти на рынке привели к тому, что Саудовская Аравия и Россия наряду с США подняли уровни добычи до рекордных отметок. Инвесторы были озабочены замедлением роста мировой экономики из-за торговой войны Штатов и Китая. Это спровоцировало обвал цен на нефть в IV квартале 2018 г.

Однако цены менее месяца находились на предельном для американских производителей уровне $50-55 за баррель, а затем вернулись в текущий диапазон $60-65 после подписания в декабре 2018 г. нового соглашения по ограничению добычи в формате ОПЕК+. Оно заключается в снижении уровня добычи на 1,2 млн б/с и будет действовать до середины 2019 г. Главная роль в исполнении соглашения отводится Саудовской Аравии, которая заявила о готовности снизить добычу в большем объеме, чем предусмотрено в соглашении. Это можно объяснить тем, что для государственного бюджета этой страны комфортен уровень цен на нефть более $70 за баррель.

Договоренности ОПЕК идут на пользу России

Соглашение ОПЕК+ в целом позитивно для российской нефтедобывающей отрасли, несмотря на необходимость корректировок планов по росту добычи. Такой вывод делают аналитики агентства.

Новое соглашение ОПЕК+ подразумевает для России сокращение добычи на 0,2 млн б/с с уровня, достигнутого в октябре 2018 г. В ситуации продления соглашения на весь 2019 г. это приведет к снижению уровня добычи на 1,5-2%. Кроме того, соглашение может привести к сдвигу сроков разработки ряда месторождений из-за того, что некоторые компании имели амбициозные планы по наращиванию уровня добычи в ближайшие годы.

Тем не менее, на взгляд авторов исследования, принимая во внимание эффективность дебютного соглашения ОПЕК+ в части влияния на мировые цены, новая договоренность позитивна для компаний отрасли.

Договоренность пойдет российским производителям в плюс, так как 1%-е увеличение объема добычи для российской нефтедобывающей компании по причинам, связанным со спецификой отечественного налогообложения, менее выгодно, чем 1%-й рост цены на нефть. Ведь дополнительная прибыль в результате роста цен превысит тот доход, который не будет получен из-за сдерживания объемов добычи. Этот факт объясняется уже упомянутой ранее в отчете высокой эластичностью цен на нефть к изменениям в предложении.

Правда, есть вопрос о том, будет ли новое соглашение продлено на весь 2019 г.

«На наш взгляд, ответ на этот вопрос будет зависеть от конкретной ситуации на рынке к моменту его мониторинга комитетом в апреле. В любом случае участники соглашения дали понять, что координация действий между странами останется даже при отсутствии формально зафиксированного плана действий. Эта договоренность видится важным фактором будущей стабильности цен на рынке в среднесрочной перспективе», – сказано в обзоре. При проведении анализа агентство консервативно предполагает, что соглашение по ограничению добычи продлят на 2019 г. и оно будет распространяться на весь дальнейший горизонт прогнозирования.

Елена Гостева

Нашли опечатку в тексте? Выделите её и нажмите ctrl+enter