Успех СИБУРа связан с повышением отпускных цен на продукцию

Позитивные результаты работы ПАО «СИБУР Холдинг» в 2018 г. эксперты называют вполне закономерными и во многом предсказуемыми. На продукцию холдинга распространялась благоприятная ценовая конъюнктура, что отразилось на финансовых итогах.

Интересно сравнить темп роста показателей продаж СИБУРа в натуральном выражении и в денежном. В целом по продуктам нефтехимии объемы продаж повысились на 1,7% в тоннах (3,686 млн т) и на 25,1% в деньгах (568,6 млрд руб.).

«Успех компании в значительной степени связан с повышением отпускных цен на продукцию. Это отразилось, в частности, в увеличении одного из качественных финансовых показателей, EBITDA, который поднялся на 25%, до 201 млрд руб. Не стоит принимать во внимание в его составе бухгалтерское снижение прибыли на 7,9%. Оно произошло в результате особенностей расчета, поскольку прибыль сравнивалась с 2017 г., когда была отражена продажа АО «Уралоргсинтез», — комментирует Марк Гойхман, руководитель группы аналитиков Центра аналитики и финансовых технологий.

По его мнению, на денежный поток 2018 г. такое положение повлияло несущественно. Финансовые ресурсы от реализации, а также кредиты, выросшие по сумме на 6,4% за 2018 г. (332,4 млрд руб.), направлялись приоритетно на капвложения, которые повысились на 12%, до 151,4 млрд руб.

«Увеличение долговой нагрузки было необходимо для инвестиций и некритично при данных финансовых обстоятельствах. Критерий — то, что соотношение чистого долга к EBITDA не повысилось в 2018 г. и составило 1,6, как и в 2017 г.»,

— отмечает Гойхман.

По его словам, прирост капиталовложений связан с перспективным проектом строительства завода «ЗапСибНефтехим» на Тобольской промышленной площадке СИБУРа. Он является не только новым будущим флагманом компании, но и в целом крупнейшим комплексом российской нефтехимии. На конец 2018 г. прогресс в готовности комплекса вырос до 92,5% с 71% в 2017 г. Общий объем вложений уже составил 411,9 млрд руб. Предполагается, что в 2019-2020 гг. будет инвестировано еще 149 млрд руб.

«Проект направлен на кардинальное развитие глубокой переработки продуктов нефтегазодобычи с производством наиболее востребованных на рынке товаров, в частности полиэтилена и полипропилена. Это означает увеличение выпуска продукции высокой степени передела. Она может приносить выручку в 3 раза выше за тонну по сравнению, например, с продаваемыми сейчас сжиженными углеводородными газами, из которых и будут производиться полимеры», — говорит Гойхман.

Как отмечает Филипп Мурадян, ведущий аналитик по корпоративным рейтингам «Эксперт РА», завершение проекта «ЗапСибНефтехим» в 2019 г. позволит СИБУРу существенно нарастить рентабельность за счет переработки ПНГ в более маржинальную, чем СУГ и нафта, нефтехимическую продукцию, а также достигнуть экономии на транспортных издержках.

Кроме того, по мнению эксперта, новая структура выпуска позволит снизить зависимость бизнес-модели от изменений цен на нефть, так как в выручке сократится доля привязанных к ценообразованию нефти продуктов.

«Относительно стабильные и высокие цены на нефть стали драйвером роста прибыли, обеспечив возможность нарастить показатель EBITDA более чем на 14%.

Чтобы сохранить и приумножить показатели в будущем, необходимо, чтобы цены на нефть находились в диапазоне от $60 до $70 за баррель. Но в то же время относительная слабость национальной валюты будет оказывать положительное влияние на рентабельность»,

— комментирует Гайдар Гасанов, эксперт «Международного финансового центра».

Он отмечает, что необходимо также понимать, что маржа представляла высокие значения даже при рыночной конъюнктуре. Это обусловлено тем, что была зафиксирована обратная корреляция цен на нефть и рубля. Учитывая денежный поток, СИБУР не задается целью привлекать дополнительные денежные средства во время проведения IPO. Его цель — сделать компанию публичной для акционеров.

«Окончательное решение по дате выхода компании на публичный рынок пока неизвестно. Компании нецелесообразно торопиться с этим до запуска «ЗапСибНефтехима». После выхода завода на полную мощность оценка компании СИБУР может быть изменена со стороны акционеров», — убежден Гасанов.

Возможность выхода СИБУРа на открытый рынок обсуждается с 2007 г. В 2018 г. Леонид Михельсон, основной акционер компании, называл долю 15% оптимальной для продажи в рамках размещения.

Глава СИБУРа Дмитрий Конов также считает нецелесообразным проводить IPO до пуска «ЗапСибНефтехима», но подчеркивает, что решение о выходе на биржу остается за акционерами.

«Я не думаю, что у акционеров компании есть стимул проводить IPO до «ЗапСиба». Более целесообразным считаю выход на IPO после того, как компания получит первые финансовые результаты «ЗапСибНефтехима», а это произойдет не ранее чем через 1,5-2 года», — сказал Конов на пресс-конференции в феврале.

В случае выхода на IPO компания, уточнил глава СИБУРа, скорее всего, сконцентрируется на Московской бирже, так как она показывает больший объем торгов по сравнению с LSE. Выход одновременно на две биржи не будет рассматриваться, чтобы не размывать ликвидность бумаг.

Как известно, проект «ЗапСибНефтехим», крупнейший современный нефтехимический комплекс России, включает строительство установки пиролиза мощностью 1,5 млн т этилена, около 500 тыс. т пропилена и 100 тыс. т бутан-бутиленовой фракции в год, установок по производству различных марок полиэтилена (1,5 млн т) и полипропилена (500 тыс. т). Бюджет комплекса при базовой оценке составляет $9,5 млрд.

«На основе данных из открытых источников мы понимаем, что СИБУР ориентирован на развивающиеся рынки и потенциальную совместную деятельность с китайской компанией China Petroleum & Chemical Corporation (Sinopec) и саудовским энергетическим гигантом Saudi Aramco, с которыми они ведут переговоры»,

— отмечает Арье Зорин, руководитель представительства «Банк Крамер & СИE CA».

Эксперт напомнил, что в 2014 г. в Китае, к югу от Шанхая, СИБУР и Sinopec договорились построить завод по производству синтетического каучука мощностью 50 тыс. т в год. Если проект будет двигаться дальше, то, скорее всего, завод заработает в 2023-2025 гг. В 2017 г. в Саудовской Аравии компании приступили к переговорам о планах строительства завода по производству синтетического каучука в рамках стратегии расширения нефтехимического производства. Аравийское предприятие должно быть запущено также в 2023-2025 гг.

«Очевидно, что СИБУР намерен вступить в серьезную конкуренцию на мировом рынке.

Для поставок продукции только российским потребителям у «ЗапСибНефтехима» слишком большие мощности», — убежден Леонид Хазанов, промышленный эксперт.

Мария Ромашкина